شرکت مونشات ایآی (Moonshot AI) چین مدل Kimi K3 را عرضه کرده است؛ مدلی «در کلاس مرزی» با وزنهای باز که متن، تصویر و ویدئو را پوشش میدهد و قیمتگذاری API آن پایینتر از بسیاری از گزینههای بسته تعیین شده است. این عرضه فشار را بر تجارت ایآی به رهبری آمریکا افزایش داده؛ تجارتی که پیشتر هم بهدلیل رشد هزینههای سرمایهای، کشیدگی ترازنامه «هایپراسکیلر»ها و تردید درباره اینکه آیا بازدهیها میتواند ساختوسازهای عظیم دیتاسنترها را توجیه کند یا نه، زیر ذرهبین بود. مونشات میگوید Kimi K3 میتواند فراتر از کاربردهای چتبات، وارد جریانهای کاری مهندسی مانند طراحی تراشه، بهینهسازی، راستیآزمایی و شبیهسازی، همچنین ابزارهای توسعهدهندگان شود؛ هرگونه تأیید عملی این ادعاها تغییر جهت بازار به سمت قابلیت ارزانتر و حاشیه سود نازکتر برای رهبران پلتفرمی را تقویت خواهد کرد. گفته میشود این شرکت سهساله در حالی که یک دور جذب سرمایه را با ارزشی نزدیک به ۳۰ میلیارد دلار نهایی میکند، در حال آمادهسازی برای عرضه اولیه در هنگکنگ طی شش ماه آینده است.
مورگان استنلی به سالهای ۱۹۹۷–۹۸ و ۲۰۰۵–۰۶ بهعنوان قیاسهای مفید اشاره میکند و استدلال دارد با افزایش تهاجم شرکتی، سهام میتواند همچنان از اعتبار (کردیت) بهتر عمل کند و از موضع «لانگ ولتیلیتی» در نرخها و ارز حمایت میکند. این بانک میگوید مخارج سرمایهای راسل ۱۰۰۰ از ۲۰۱۰ تا ۲۰۲۵ سالانه حدود ۷٪ رشد کرد، سپس در ۲۰۲۵ جهش ۳۳٪ داشت؛ و برای ۲۰۲۶ رشد ۲۳٪ و برای ۲۰۲۷ رشد ۲۶٪ پیشبینی میکند. بانک همچنین به افزایش ۶۴٪ی حجم معاملات اعلامشده جهانی نسبت به سال قبل اشاره میکند. در اروپا، سهم چین از واردات اتحادیه اروپا حدود ۲۳٪ است (در برابر ۲۱٪ دو سال قبل)، با این حال شاخص STOXX 600 تا اواسط ژوئیه حدود ۸٪ رشد کرده، در حالی که CSI 300 چین حدود ۱.۵٪ بالا رفته است. رشد قیمت نفت خام نگرانیهای تورمی را احیا کرده، هرچند برخی تحلیلها به سرد شدن تورم زیربنایی آمریکا و نرمتر شدن بازار کار اشاره دارند.
ریسکهای نوظهور برای خندقهای تکنولوژی آمریکا و چرخش جهانی
ما معتقدیم دوران خندقهای دستنیافتنی تکنولوژی آمریکا در حال ترک برداشتن است، زیرا گزینههای ارزانتر چینی مانند Kimi K3 مونشات وارد بازار میشوند. با هدفگذاری مونشات برای عرضه در هنگکنگ با ارزشگذاری ۳۰ میلیارد دلاری، قیمتگذاری پرمیوم هایپراسکیلرهای آمریکایی بهطور فوری تحت تهدید قرار گرفته است. معاملهگران مشتقه برای پوشش ریسک قیمتگذاری مجدد ناگهانی بازدهیهای زیرساخت ایآی، باید اختیار فروش خارج از پول (OTM) روی غولهای نیمهرسانا و سختافزار آمریکا خریداری کنند.
با جهش مخارج سرمایهای و فعالیت ادغاموتملیک در سطح جهانی، وارد مرحلهای میشویم که چرخه بازار هنوز ظرفیت تداوم دارد اما بهتدریج خشنتر و پرنوسانتر خواهد شد. در این فضا، توصیه میکنیم «گاما» را بر «تتا» مقدم بدانید؛ یعنی بهجای فروش نوسان برای دریافت پرمیوم، نوسان اختیار معامله را خریداری کنید. بهطور مشخص، معاملهگران باید موقعیتهای لانگ ولتیلیتی در اختیارات نرخ بهره و ارز ایجاد کنند، زیرا بانکهای مرکزی فضای کمتری برای مدیریت شوکهای کلان دارند.
پراکندگی بخشی، ریسکهای انرژی و هجهای تاکتیکی
در حالی که واردات اروپا از چین به ۲۳٪ افزایش یافته، بازار سهام اروپا در مجموع بهطرز شگفتآوری مقاوم مانده و STOXX 600 امسال حدود ۸٪ رشد کرده است. اما این تصویر، درد شدید در بخشهای تولیدی و خودرویی را پنهان میکند که در جنگ قیمتگذاری در حال واگذاری زمین به چین هستند. پیشنهاد میکنیم از راهبردهای «معامله پراکندگی» استفاده شود: خرید اختیار خرید (Call) روی بخشهای ایزولهتر مانند تجهیزات نیمهرسانای اروپا، همزمان با خرید اختیار فروش (Put) روی صادرکنندگان آسیبپذیر خودرویی و شیمیایی.
بازگشت اخیر قیمت نفت خام که برنت را دوباره به سمت ۸۵ دلار در هر بشکه سوق داده، تهدید میکند بودجه خانوارها را تحت فشار بگذارد و تورم را چسبنده نگه دارد. برای بهرهبرداری از این ریسک، خرید اختیار خریدِ صعودی روی کالاهای انرژی و نیز شاخصهای نوسان مانند VIX پیشنهاد میشود؛ شاخصی که نزدیک به خط مبنای تاریخی خود حوالی ۱۳ نوسان کرده است. این ترکیب در صورت آنکه تورم چسبنده بانکهای مرکزی را وادار کند طی هفتههای آینده نرخهای بهره را برای مدت طولانیتری بالا نگه دارند، یک پوشش ریسک نسبتاً ارزان فراهم میکند.
