صورت‌جلسه نشست ژوئن «کمیته بازار آزاد فدرال» (FOMC) نشان داد تصمیم برای ثابت نگه داشتن نرخ بهره وجوه فدرال به‌صورت اجماعی و در بازه ۳.۵۰٪ تا ۳.۷۵٪ اتخاذ شده است؛ در عین حال، مقام‌ها همچنان تورم را ریسک محوری معرفی کردند. سیاست‌گذاران ارزیابی کردند ریسک‌های نزولی برای بازار کار تا حدی کاهش یافته، اما همچنان ریسک‌های صعودی تورم را بالا می‌دانند؛ برخی نیز به سرمایه‌گذاری‌های مرتبط با هوش مصنوعی، تعرفه‌های بالاتر و تشدید دوباره تنش‌ها در خاورمیانه اشاره کردند. برآوردهای کارشناسی بازنگری شد تا تورم بالاتر در سال‌های ۲۰۲۶ و ۲۰۲۷ را نشان دهد و با وجود ثابت ماندن سیاست، چند نفر از مشارکت‌کنندگان گفتند افزایش دوباره نرخ بهره در نهایت می‌تواند مناسب باشد؛ تقریباً همه این گروه، در صورت حرکت تورم در مسیری نامطلوب‌تر، از انقباض بیشتر حمایت می‌کردند.

بحث‌ها همچنین به تغییر در رویکرد ارتباطی اشاره داشت؛ به‌طوری‌که اکثر مشارکت‌کنندگان از حذف عباراتی که دلالت بر گرایش به تسهیل داشت حمایت کردند و اکثریت نیز موافق بیانیه‌ای کوتاه‌تر با تمرکز بر «ماموریت دوگانه» و بازگرداندن ثبات قیمتی بودند. همچنین کارکنان، چشم‌انداز رشد GDP را نسبت به آوریل اندکی پایین‌تر آوردند. بازارها این گزارش را هضم کردند و شاخص دلار آمریکا (DXY) محدوده ۱۰۱.۰۰ را آزمود؛ پس از آن‌که در طول هفته در حوالی همین سطح و در قالب یک کانال اصلاحی از ۱۰۱.۸۰ نوسان کرده بود، در شرایطی که RSI(14) اندکی زیر ۵۰ قرار داشت و MACD نزدیک صفر در نوسان بود. در سایر داده‌ها، اشتغال‌زایی ژوئن ۵۷ هزار نفر ثبت شد در برابر انتظار ۱۱۰ هزار؛ در عین حال، بازارهای پولی همچنان دست‌کم یک افزایش ۲۵ واحد پایه‌ای را طی شش ماه آینده قیمت‌گذاری می‌کردند. ابزار FedWatch احتمال افزایش نرخ در سپتامبر را ۵۸٪ و احتمال انقباض پیش از پایان سال را نزدیک ۸۰٪ نشان داد.

نرخ‌های بهره، تورم و چشم‌انداز دلار

با توجه به تمرکز فدرال رزرو بر تورم، باید انتظار داشت نرخ‌های بهره برای آینده قابل پیش‌بینی در سطوح بالا باقی بماند. صورت‌جلسه نشان می‌دهد نگرانی روشنی وجود دارد که عواملی مانند سرمایه‌گذاری در هوش مصنوعی و تعرفه‌ها می‌توانند سطح قیمت‌ها را بالا نگه دارند؛ ضمن آن‌که برآوردهای خودشان اکنون تورم بالاتر در سال‌های ۲۰۲۶ و ۲۰۲۷ را نشان می‌دهد. از آنجا که آخرین گزارش شاخص قیمت مصرف‌کننده (CPI) برای ژوئن نشان داد تورم هسته در سطح ۳.۸٪ مقاوم مانده است، آستانه لازم برای هرگونه کاهش نرخ بهره در سال جاری همچنان بسیار بالا است.

این موضع پایدارِ متمایل به انقباض (هاوکیش) برای ما سیگنال قدرتمندی است تا به نفع دلار آمریکا موضع بگیریم. هرچند شاخص دلار (DXY) اکنون محدوده ۱۰۱.۰۰ را می‌آزماید، ما آن را افتی موقتی می‌دانیم نه آغاز یک روند جدید. معتقدیم عزم فدرال رزرو یک کف حمایتی محکم برای دلار ایجاد می‌کند و بنابراین می‌تواند منطقی باشد خرید اختیار خرید (Call) روی DXY یا ETFهای متمرکز بر دلار آمریکا را مدنظر قرار دهیم.

چیدمان پرتفوی در فضای ابهام پیرامون فدرال رزرو

همچنین باید انتظار داشت بازدهی اوراق خزانه‌داری تحت فشار صعودی باقی بماند. تثبیت بازدهی اوراق ۱۰ساله نزدیک ۴.۵٪ بازتاب باور بازار است که فدرال رزرو در مبارزه با تورم جدی است. ما برای احتمال حرکت به سطوح بالاتر، از اختیار معامله روی معاملات آتی اوراق خزانه استفاده می‌کنیم؛ مانند خرید اختیار فروش (Put) روی قراردادهای ZN یا ZB.

این فضا برای سهام حساس به نرخ بهره، به‌ویژه بخش فناوری که امسال تا اینجا عملکرد خوبی داشته، مساعد نیست. نزدک ۱۰۰ از ابتدای سال نزدیک به ۱۵٪ رشد کرده، اما این دستاوردها در جهانی با هزینه‌های استقراض رو به افزایش شکننده‌اند. بنابراین از اختیار فروش روی ETFهایی مانند QQQ به‌عنوان پوشش ریسک در برابر احتمال اصلاح در هفته‌های آینده استفاده می‌کنیم.

گزارش ضعیف اشتغال ژوئن که تنها ایجاد ۵۷ هزار شغل جدید را نشان داد، لایه‌ای از تضاد و عدم‌قطعیت ایجاد می‌کند. فدرال رزروی هاوکیش در مواجهه با تضعیف بازار کار، دستورالعمل کلاسیک برای افزایش نوسان بازار است. به همین دلیل، برای محافظت در برابر شوک احتمالی بازار در مسیر رسیدن به نشست بعدی فدرال رزرو در پایان ژوئیه، ما همچنین اقدام به خرید اختیار خرید روی VIX می‌کنیم.