آخرین حراج اوراق قرضه دولتی ۱۰ساله آلمان با نرخ ۳.۰۹٪ انجام شد؛ رقمی بالاتر از ۲.۹۸٪ در فروش قبلی. این تغییر نشاندهنده افزایش ملایم بازده مورد مطالبه بازار در زمان انتشار برای این سررسید است.
نتیجه این حراج، بازده جدید را ۰.۱۱ واحد درصد بالاتر از سطح قبلی قرار میدهد و بازتابدهنده افزایش هزینه استقراض دولت آلمان در این سررسید است. در منبع، جزئیات بیشتری درباره نسبت پوشش سفارشها (bid-to-cover) یا نحوه تخصیص ارائه نشده است.
پیامدها برای بازار بدهی، سهام و نرخ بهره
افزایش بازده حراج اوراق ۱۰ساله آلمان به ۳.۰۹٪ نشان میدهد بازار برای نگهداری بدهی دولتی، بازده بالاتری مطالبه میکند. ما برای ادامه افت قیمت اوراق موضعگیری میکنیم؛ به این معنا که به فروش (شورت) قراردادهای آتی یورو-بوند فکر خواهیم کرد. این اقدام پاسخی مستقیم به انتظار تورم ماندگارتر است که داراییهای با درآمد ثابت را در بازدههای قبلی کمجذابتر میکند.
این دیدگاه با تازهترین دادههای تورم منطقه یورو (CPI) در اواخر ژوئن ۲۰۲۶ نیز تقویت میشود که بهطور غیرمنتظرهای بالا و معادل ۲.۸٪ سالانه منتشر شد. اظهارنظرهای مقامهای بانک مرکزی اروپا (ECB) نیز موضعی متمایل به انقباض (هاوکیش) را تقویت کرده و تلویحاً از احتمال افزایش بیشتر نرخ بهره در نشست سپتامبر خبر میدهد. در نتیجه، در حال ارزیابی موقعیتهای سوآپ نرخ بهره هستیم که از بالاتر رفتن منحنی EURIBOR طی فصل آینده (سهماهه پیشرو) منتفع شوند.
نرخهای بالاتر معمولاً برای سهام نقش باد مخالف دارند؛ زیرا هم هزینه استقراض شرکتها را افزایش میدهند و هم نرخ تنزیل سودهای آتی را بالا میبرند. بنابراین، در حال بررسی خرید اختیار فروش (put) محافظتی روی شاخصهای دکس (DAX) و یورو استاکس ۵۰ هستیم؛ چرا که بازار آلمان بهطور خاص نسبت به افزایش هزینههای اعتباری حساستر است. از منظر تاریخی، جهشهای سریع مشابه در بازده ۱۰ساله—مانند آنچه اواخر ۲۰۲۲ دیده شد—چند هفته بعد با اصلاح در بازارهای سهام اروپا همراه بوده است.
جایگیری در بازار ارز و نوسان
در بازار ارز، این بازدههای بالاتر میتواند یورو را تقویت کند؛ زیرا سرمایه خارجی را برای کسب بازده بهتر جذب میکند. نرخ برابری EUR/USD نیز از ۱.۱۲ عبور کرده و در حال آزمودن یک سطح مقاومت کلیدی است که از سهماهه اول سال جاری مشاهده نشده بود. ما در حال بررسی اختیار خرید (call) روی یورو هستیم تا از احتمال تقویت بیشتر بهرهمند شویم، بهویژه اگر فدرالرزرو آمریکا مسیر سیاستی ملایمتری (داویش) را مخابره کند.
حرکت تند در دارایی معیار مانند بوند آلمان، سطح کلی نگرانی بازار را افزایش میدهد. این هفته شاخص VSTOXX، شاخص اصلی نوسان در اروپا، نزدیک به ۱۵٪ جهش کرده و به بالای ۲۱ رسیده است. ما معتقدیم خرید قراردادهای آتی VSTOXX یا اسپردهای اختیار خرید، راهی کمهزینه برای پوشش ریسک پرتفوی گستردهتر در برابر احتمال جهش تنش و آشفتگی بازار طی ماه آینده است.
