هزینهکرد کلی خانوارهای ژاپن در ماه مه نسبت به مدت مشابه سال قبل ۰.۳٪ کاهش یافت. این عدد ضعیفتر از صفر بود، اما بهتر از انتظار بازار مبنی بر افت ۲.۵٪ عمل کرد.
شکاف میان رقم واقعی و برآورد اجماعی نشان میدهد شرایط مصرف در این ماه محکمتر از حد انتظار بوده است، هرچند هزینهکرد همچنان در مقیاس سالانه کاهش داشته است.
شگفتی در دادههای مصرفکننده و پیامدهای سیاست پولی
ما داده هزینهکرد خانوارها در ماه مه را با رقم ۰.۳٪-، در مقایسه با پیشبینی اجماعی ۲.۵٪-، یک شگفتی مثبت معنادار تلقی میکنیم. این موضوع نشان میدهد تابآوری مصرفکننده ژاپنی از سوی بازار دستکم گرفته شده است. این امر روایتِ یک اقتصاد داخلی بهشدت آسیبدیده را به چالش میکشد و ما را مجبور میکند موقعیتهای خود را تعدیل کنیم.
این داده قویترِ مصرف، وقتی در کنار آخرین رقم تورم هسته (Core CPI) ژوئن که ۲.۴٪ اعلام شد قرار میگیرد، فشار بیشتری بر بانک مرکزی ژاپن وارد میکند. توجیه آنها برای حفظ سیاست پولی فوقانبساطی در حال تضعیف است. ما معتقدیم بازار ریسک چرخش انقباضی (هاوکیش) بانک مرکزی ژاپن در ماههای آینده را کمتر از واقع قیمتگذاری کرده است.
راهبرد بازار و چینش ریسک
بنابراین، در هفتههای پیشرو به موقعیتهایی نگاه میکنیم که از تقویت ین سود میبرند. بازگشت (Unwinding) معاملات کری ترید ین میتواند تند و سریع باشد؛ مشابه آنچه پس از تغییر غافلگیرکننده سیاستی در اواخر ۲۰۲۲ شاهد بودیم. در حال بررسی خرید اختیار خرید (Call) ین در برابر دلار هستیم تا با ریسکی مشخص، از پتانسیل رشد بهرهبرداری کنیم.
در حوزه مشتقات سهام، نسبت به نیکی ۲۲۵ محتاط هستیم. هرچند اقتصاد قویتر از نظر بنیادی خبر خوبی است، اما انقباض سیاستی غافلگیرکننده از سوی بانک مرکزی ژاپن احتمالاً با افزایش هزینههای استقراض، سهام را تحت فشار قرار میدهد. خرید اختیار فروش (Put) نیکی را بهعنوان پوشش ریسک یا یک موقعیت فروش سفتهبازانه در برابر این ریسک سیاستی، دارای ارزش میدانیم.
در نهایت، انتظار داریم نوسان ضمنی (Implied Volatility) در داراییهای ژاپنی افزایش یابد. افزایش عدمقطعیت درباره گام بعدی بانک مرکزی ژاپن، راهبردهای خرید نوسان (Long Volatility) مانند استرادلها روی جفتارزهایی نظیر USD/JPY را جذاب میکند. همچنین به دنبال فروش قراردادهای آتی اوراق قرضه دولتی ژاپن خواهیم بود، زیرا هر نشانهای از عادیسازی سیاست پولی، بازدهیها را بالاتر خواهد برد.
