USD/JPY روز دوشنبه در حوالی 162.30 معامله می‌شد و در روز 0.58% رشد داشت؛ در حالی که بازگشت قیمت پس از اصلاح هفته گذشته ادامه یافته است. این جفت‌ارز دوباره به سمت سقف نزدیک به 40 ساله 162.84 که چهارشنبه ثبت شد حرکت کرده و قدرت گسترده دلار آمریکا، ین ژاپن را تحت فشار نگه داشته است. تقاضا برای دلار، با وجود گزارش «اشتغال غیرکشاورزی» (NFP) ضعیف‌تر از انتظار، همچنان حفظ شده و تنش‌های خاورمیانه با تمرکز بر تنگه هرمز نیز جریان‌های پناهگاه امن را تقویت کرده است. بازارها در حال بازنگری چشم‌انداز سیاستی فدرال رزرو هستند که به فضای کلی بازار ارز می‌افزاید.

شکاف نرخ بهره آمریکا و ژاپن همچنان معاملات «کری‌ترید» علیه ین را پشتیبانی می‌کند؛ زیرا عادی‌سازی تدریجی سیاست پولی بانک مرکزی ژاپن (BoJ) هنوز نرخ‌ها را بسیار پایین‌تر از سایر بانک‌های مرکزی بزرگ نگه داشته است. مقام‌های ژاپنی بار دیگر تاکید کرده‌اند که برای مداخله در برابر نوسانات افراطی آماده‌اند، هرچند تاکنون اقدامی انجام نشده و برخی فعالان بازار انتظار عملیات بدون اعلام قبلی را دارند. MUFG پیش‌بینی می‌کند نرخ سیاستی BoJ تا ژانویه 2027 به 1.5% برسد و با اشاره به شتاب‌گیری تورم و افزایش بازدهی اوراق دولتی ژاپن، افزایش بعدی نرخ را برای سپتامبر برآورد می‌کند. HSBC انتظار دارد تا زمانی که این شکاف گسترده باقی بماند، دامنه معاملاتی بالاتر برای USD/JPY تداوم یابد و در کنار آن، مداخله‌های گزینشی وزارت دارایی برای مهار تضعیف افراطی ین انجام شود.

اختلاف نرخ بهره همچنان محرک اصلی است

با نزدیک شدن USD/JPY به سطوحی که در چهار دهه اخیر دیده نشده، ما معتقدیم محرک اصلی همچنان اختلاف نرخ بهره است. شکاف فعلی میان نرخ وجوه فدرال رزرو آمریکا در 4.75% و نرخ سیاستی بانک مرکزی ژاپن در 0.25% همچنان «کری‌ترید» را به‌طور استثنایی سودآور می‌کند. این نیروی بنیادی نشان می‌دهد حمایت زیرساختی از این جفت‌ارز در کوتاه‌مدت پابرجا خواهد ماند.

با این حال، ریسک بسیار بزرگ، مداخله ارزی بدون اعلام قبلی از سوی مقام‌های ژاپنی است؛ ریسکی که در این سطوح نمی‌توان نادیده گرفت. در سال 2022 دیدیم که مقام‌ها برای دفاع از ین زمانی که در محدوده 150 معامله می‌شد بیش از 60 میلیارد دلار هزینه کردند؛ بنابراین سطح فعلی بالای 162 عملاً در «منطقه خطر» قرار دارد. «ریسک‌ریورسال» یک‌ماهه اکنون بالاترین پرمیوم برای اختیار خرید ین (JPY calls) در کل سال را نشان می‌دهد که بیانگر آن است معامله‌گران به‌طور فعال برای پوشش ریسک نزولی پرداخت بیشتری انجام می‌دهند.

ریسک مداخله و جانمایی استراتژیک

با توجه به این پس‌زمینه، ما توصیه به اتخاذ موقعیت خرید مستقیم (Long) نمی‌کنیم، زیرا ریسک افت ناگهانی 5 ین بیش از حد بالاست. در عوض، به خرید اختیار فروش خارج از قیمت (out-of-the-money put options) با سررسیدهای اواخر ژوئیه یا اوت فکر می‌کنیم. این رویکرد امکان پوشش ریسک هرگونه قرارگیری خرید موجود را فراهم می‌کند یا می‌تواند برای بهره‌برداری از چرخش تند ناشی از مداخله استفاده شود.

تنش میان روند صعودی قدرتمند و تهدید مداخله، نوسان ضمنی 3ماهه این جفت‌ارز را به بالای 11.5% رسانده است. ما این را فرصتی برای آغاز استراتژی‌های «لانگ وُلاتیلیتی» (خرید نوسان) مانند خرید «استرادل» می‌دانیم. این موقعیت در صورتی سودده می‌شود که جفت‌ارز در هر دو جهت حرکت معناداری داشته باشد؛ چه ثبت سقف‌های جدید و چه فشار نزولی ناشی از وزارت دارایی.

ما همچنین داده‌های تورم ژاپن را زیر نظر داریم؛ به‌ویژه اینکه «تورم هسته توکیو» (Tokyo Core CPI) در آخرین گزارش به 2.9% رسیده و فشار بر BoJ برای عادی‌سازی سریع‌تر سیاست پولی را افزایش داده است. در حالی که بازار به‌تدریج افزایش نرخ در سپتامبر را قیمت‌گذاری می‌کند، ممکن است همچنان عزم بانک مرکزی را دست‌کم گرفته باشد. ما معتقدیم اختیار خرید ین با سررسیدهای بلندتر، راهی کم‌هزینه برای سفته‌بازی روی چرخه تهاجمی‌تر افزایش نرخ BoJ تا 2027 فراهم می‌کند.