ایزابل شنابل، عضو هیئتاجرایی بانک مرکزی اروپا (ECB)، گفت با وجود کاهش اخیر قیمت نفت، منطقه یورو به شرایط پیش از جنگ بازنگشته است. او که دوشنبه در رویدادی در رم سخن میگفت، فضای کنونی را همچنان متأثر از شوک تورمی ناشی از جنگ توصیف کرد.
شنابل گفت سیاستگذاران ECB نمیتوانند صرفاً از کنار شوک تورمی فعلی عبور کنند و استدلال کرد که این شوک همین حالا نیز اثرات غیرمستقیم ایجاد کرده است. او همچنین هشدار داد این وضعیت میتواند به فشارهای تورمی دورِ دوم منجر شود.
نگرانیهای تورمی ECB و واکنشهای بازار
ما معتقدیم کاهش اخیر قیمت نفت در حال ایجاد حس کاذبِ امنیت در بازار است. بانک مرکزی اروپا علامت میدهد که مبارزهاش با تورم تمام نشده، زیرا بر فشارهای پایدارِ تورمِ هسته (زیرسطحی) متمرکز است. این موضوع نشان میدهد ECB احتمالاً بیش از آنچه بسیاری اکنون انتظار دارند، برای مدت طولانیتری رویکردی انقباضی (هاوکیش) خواهد داشت.
آخرین دادهها نیز این نگاه محتاطانه را تأیید میکنند؛ تورم هسته منطقه یورو در ژوئن با وجود کاهش تورم سرفصل، همچنان سرسختانه بالا و در سطح ۴.۲٪ باقی مانده است. همچنین رشد دستمزدها در فصل دوم تازه ۴.۵٪ ثبت شده که همان اثرات دور دوم را که ECB نگران آن است، تغذیه میکند. بنابراین، ما در حال اتخاذ موقعیتی هستیم که بر اساس آن، قراردادهای آتی نرخ بهره کوتاهمدت با افت قیمت (فروش) مواجه شوند؛ بازتابی از بازقیمتگذاری انتظارات و فاصله گرفتن از سناریوی هرگونه کاهش نرخ در سال ۲۰۲۶.
موضعگیری سرمایهگذاری و راهبردهای مدیریت ریسک
این موضع ECB باید پشتوانه قدرتمندی برای یورو فراهم کند، بهویژه در برابر ارزهایی که بانکهای مرکزیِ متمایل به انبساط (داویش)تری دارند. ما در حال بررسی اختیار خرید (Call) روی جفتارز EUR/USD هستیم، زیرا احتمالاً تفاوت نرخ بهره به نفع یورو گسترش مییابد. به نظر میرسد بازار عزم ECB را دستکم گرفته و برای ما فرصت ایجاد کرده است.
ناهمخوانی میان امیدهای بازار و هشدارهای بانک مرکزی احتمالاً به افزایش نوسان و حرکتهای رفتوبرگشتی (choppiness) در بازار منجر میشود. ما برای این وضعیت با خرید نوسان از طریق اختیار معامله روی شاخص Euro Stoxx 50 آماده میشویم. این شرایط یادآور دوره ۲۰۲۲-۲۰۲۳ است؛ زمانی که دستکم گرفتن پافشاری بانکهای مرکزی برای بسیاری از معاملهگران اشتباهی پرهزینه بود.
هزینههای استقراض بالاتر برای مدت طولانیتر همچنین بر شرکتهای اروپایی با ترازنامههای ضعیفتر فشار وارد میکند. اسپردهای اعتباری برخی اوراق شرکتیِ پرریسک (High-Yield) به اندازه کافی افزایش نیافته تا این ریسک روبهافزایش را منعکس کند. ما به دنبال خرید سوآپ نکول اعتباری (CDS) در بخشهای در معرض ریسک هستیم تا در برابر احتمال افزایش نرخ نکول، پوشش ریسک ایجاد کنیم.
