کریستوفر والر، عضو هیئتمدیره فدرالرزرو، گفت «راهنمایی آیندهنگر» (Forward Guidance) اگر بهدرستی بهکار گرفته شود میتواند اثر سیاست پولی را تقویت کند، اما هشدار داد در صورتی که بیش از حد قاطع یا انعطافناپذیر شود—بهویژه در شرایط عدمقطعیت—ممکن است دست سیاستگذاران را در تصمیمگیری ببندد. او در کنفرانسی در بانک مرکزی ایتالیا در رم، این نوع راهنمایی را «ابزاری ارزشمند» توصیف کرد و گفت در برخی مقاطع به بهبود سیاستگذاری کمک کرده است. والر به اواخر سال ۲۰۲۱ بهعنوان نمونهای اشاره کرد که در آن راهنمایی آیندهنگر، انتقال سیاست را تسریع کرد، اما تأکید داشت هرگونه مزیت میتواند از بین برود اگر راهنمایی، فضای مانور سیاستگذاران برای واکنش به تغییر شرایط را محدود کند.
والر گفت سیاستگذاران فدرالرزرو همچنان به هدف تورمی ۲٪ متعهد هستند و ارزیابی کرد ریسکهای تورمی افزایش یافته، در حالی که بازار کار باثباتتر به نظر میرسد. او همچنین گفت وقتی بازارها «تابع واکنش» فدرالرزرو را نمیفهمند، این نهاد باید آن را بهروشنی توضیح دهد و افزود بانک مرکزی برای کمک به تأمین مالی کسری بودجه دولت آمریکا نرخها را پایین نگه نخواهد داشت. او جداگانه گفت ترجیح میدهد هدف تورمی بهصورت «بازه» تعریف شود، اما استدلال کرد تغییر هدف در شرایط فعلی معتبر و باورپذیر نخواهد بود. او درباره وضعیت فعلی اقتصاد یا چشمانداز سیاست فدرالرزرو اظهارنظر نکرد.
تغییر در ارتباطات فدرالرزرو و پیامدهای آن برای نوسان
ما اظهارنظرهای اخیر را بهعنوان سیگنالی تفسیر میکنیم که فدرالرزرو «انعطافپذیری» را بر وعدههای روشن و بلندمدت اولویت میدهد. این یعنی اقدامات سیاستی آینده، بیش از آنکه به یک مسیر از پیش تعیینشده قفل شود، به دادههای ورودی حساس خواهد بود. برای معاملهگران، این به معنای انتظار برای راهنمایی کماتکاتر و نوسان بیشتر در حوالی انتشار دادههای کلیدی اقتصادی است.
این تغییر در شرایطی رخ میدهد که به نظر میرسد ریسکهای تورمی در حال بازگشت است؛ بهطوری که آخرین رقم CPI هسته برای ژوئن ۲۰۲۶ به ۳.۱٪ در مقیاس سالانه افزایش یافته و در برابر تثبیت یک روند نزولی قاطع مقاومت کرده است. تعهد اعلامی فدرالرزرو به هدف ۲٪—حتی با وجود اذعان به ترجیح برای یک «بازه»—نشان میدهد سوگیری انقباضی (هاوکیش) پابرجا خواهد ماند. ما معتقدیم بازار ممکن است عزم فدرالرزرو برای نگه داشتن نرخها در سطح محدودکننده در این محیط را کمتر از واقع قیمتگذاری کرده باشد.
در عین حال، بازار کار باثبات به نظر میرسد؛ گزارش اشتغال ژوئن از ایجاد ۱۹۰ هزار شغل جدید (payrolls) حکایت دارد و نرخ بیکاری نیز در ۳.۹٪ ثابت مانده است. این قدرت به سیاستگذاران فضای لازم را میدهد تا بدون نگرانی از فروپاشی اقتصادی، تمرکز خود را مستقیماً بر تورم معطوف کنند. بنابراین انتظار داریم هر نشانهای از تداوم فشارهای تورمی با واکنش سیاستی قاطع مواجه شود.
چیدمان تاکتیکی برای عدمقطعیت در تابع واکنش سیاستی
با توجه به افزایش عدمقطعیت، باید برای رشد نوسان ضمنی در مشتقات نرخ بهره آماده شویم. ما در راهبردهایی که میتوانند از حرکات تند بازار سود ببرند ارزش میبینیم؛ مانند خرید استرادلهای آپشن روی قراردادهای آتی خزانهداری (Treasury futures) پیش از گزارش CPI بعدی یا نشست FOMC. این کار به ما امکان میدهد برای واکنش معنادار در هر دو جهت موقعیتگیری کنیم.
به یاد میآوریم که راهنمایی آیندهنگر قدرتمند در اواخر ۲۰۲۱ چگونه انتظارات نرخ بهره بازار را بهسرعت به جلو کشید. محیط فعلی میتواند اثر معکوس ایجاد کند؛ جایی که رویکرد دادهمحور فدرالرزرو ممکن است پس از غافلگیری بازار با تنها یک داده، به بازقیمتگذاری ناگهانی و شدید منجر شود. این وضعیت فرصتهای تاکتیکی برای کسانی ایجاد میکند که برای جهش نوسان موقعیت دارند.
تأکید بر شفافسازی تابع واکنش فدرالرزرو نشان میدهد این تابع در حال حاضر برای بازار بهخوبی قابل درک نیست. این ابهام منبع فرصت است و ما باید بر قراردادهای آتی نرخ بهره کوتاهمدت تمرکز کنیم، زیرا نسبت به هر تغییر لحن انقباضی یا انبساطی (هاوکیش/داویش) حساسترین خواهند بود. ما بر این مبنا موقعیتگیری میکنیم که این ابزارها در هفتههای پیشرو واکنشهای بزرگتری نسبت به دادههای اقتصادی نشان دهند.
