GBP/JPY روز دوشنبه تا حدود 216.75 افزایش یافت و با رشد 0.60% در روز، به سطوحی رسید که آخرین بار در ژانویه 2008 دیده شده بود؛ در حالی که ین ژاپن همچنان ضعیف باقی ماند. USD/JPY نیز به بالاترین سطح خود در چهار دهه گذشته بازگشت و تمرکز بازارها را بر احتمال مداخله در بازار ارز حفظ کرد؛ پس از آنکه مقامهای ژاپنی بار دیگر تأکید کردند آمادهاند به نوسانات «بیش از حد» واکنش نشان دهند.
بانک مرکزی ژاپن (BoJ) در مارس 2024 به بیش از یک دهه سیاست فوقانبساطی پایان داد و از آن زمان نرخ سیاستی خود را افزایش داده است؛ بهطوریکه در نشست ژوئن آن را از 0.75% به 1.0% رساند که بالاترین سطح از سال 1995 محسوب میشود. با این حال، نرخها در مقایسه با سایر اقتصادهای بزرگ همچنان پایین است و اختلاف نرخ بهره را که پشتوانه معاملات کریتری (Carry Trade) به سمت ارزهایی مانند پوند است، حفظ میکند. افزایش بازده اوراق قرضه دولتی ژاپن نیز به حمایت از ین منجر نشده است، زیرا رشد بازدهها به معنای افزایش هزینههای آتی خدمتدهی بدهی هم هست؛ بازده اوراق 10 ساله JGB روز دوشنبه به 2.83% رسید که بالاترین سطح از مه 1997 است، در حالی که نسبت بدهی به تولید ناخالص داخلی ژاپن همچنان بالای 250% قرار دارد.
پویایی کریتری و راهبردهای اختیار معامله
از نگاه ما، روند صعودی قدرتمند GBP/JPY عمدتاً از اختلاف نرخ بهره تغذیه میشود. با نرخ سیاستی بانک انگلستان در 4.0% در برابر 1.0% بانک مرکزی ژاپن، جذابیت کریتری انکارناپذیر است. میتوانیم با استفاده از اختیار خرید (Call) در ادامه رشد مشارکت کنیم و در عین حال سقف ریسک خود را بهطور دقیق محدود کنیم.
ریسکهای مداخله و محرکهای ساختاری
ریسک اصلی این معامله، مداخله ناگهانی مقامهای ژاپنی است که میتواند یک برگشت تند ایجاد کند. کافی است به مداخلات اواخر 2022 نگاه کنیم؛ زمانی که مقامها ین را در یک روز بیش از 3% تقویت کردند تا ببینیم این اتفاق چقدر سریع میتواند رخ دهد. خرید اختیار فروش (Put) خارج از پول (Out-of-the-Money) روشی محتاطانه برای پوشش ریسک موقعیتهای خرید ما در برابر چنین افت ناگهانی است.
نگرانی بازار از مداخله باعث شده قیمتگذاری اختیارها بالا بماند. نوسان ضمنی یکماهه برای GBP/JPY در حال حاضر حوالی 12.5% معامله میشود که بهطور معنیداری بالاتر از میانگین پنجساله آن است و اختیار معامله را نسبتاً گران میکند. این موضوع نشان میدهد هر راهبرد آپشنی که بهکار میگیریم باید با دقت و با لحاظ کردن این هزینههای بالاتر طراحی شود.
از منظر بنیادی، ما ضعف ین را یک مسئله ساختاری بلندمدت میدانیم. بدهی ملی ژاپن بیش از 260% تولید ناخالص داخلی آن است؛ رقمی که افزایشهای قابلتوجه و پایدار نرخ بهره را برای دولت از نظر هزینهای بسیار دشوار میکند. بنابراین، هرگونه تقویت ین ناشی از مداخله را احتمالاً کوتاهمدت میبینیم و آن را میتواند فرصتی برای ورود به موقعیتهای خرید جدید تلقی میکنیم.
