کاهش تورم در اروپا در حال تغییر جهت تمرکز از مدیریت اضطراری تورم به سمت رشد و اعتبار مالی است؛ زیرا دادههای مقدماتی ژوئن از کندشدن متوالی حکایت دارد که به یک آتشبس طولانیتر و افت قیمت کالاهای پایه گره خورده است. انتظار میرود انتظارات تورمی همچنان کاهش یابد و تمرکز به این موضوع منتقل شده که آیا دولتها میتوانند همزمان با تسهیل شرایط مالی، انضباط مالی را نیز پیش ببرند یا نه. لهستان همچنان زیر ذرهبین است: کسری بودجه کل سال آن ۶.۸٪ از تولید ناخالص داخلی برآورد میشود، در حالی که ۳۷٪ از برنامه استقراض ۲۰۲۴ هنوز انجام نشده است.
انتظار میرود انتشارهای مقدماتی بعدی نیز در سراسر منطقه نرم باقی بماند؛ بهطوریکه تورم مصرفکننده مجارستان ۱.۸٪ سالانه پیشبینی میشود—کمتر از هدف و کمتر از تورم مورد انتظار جمهوری چک با ۲.۱٪ سالانه—هرچند جمهوری چک محرک مالی قابلمقایسهای را تجربه نکرده است. شرایط پولی خارجی نیز در حال سختتر شدن است؛ افزایش انتظارات از فدرال رزرو و موضع قاطعتر بانک مرکزی اروپا (ECB) فضای سیاستگذاری را در سراسر اروپا محدود کرده و پویایی هزینههای استقراض را شکل میدهد. نشست ناتو در آنکارا توجه را بر بدهبستانهای تامین مالی دفاعی متمرکز میکند؛ زیرا با وجود محدودیت منابع مالی عمومی و عملکرد ضعیفتر بخش دفاعی در کنار بادهای مخالف ساختاری گستردهتر، فشار برای افزایش هزینهکرد متحدان اروپایی رو به افزایش است.
نگرانیهای مالی بر پیشرفت کاهش تورم سایه میاندازد
ما شاهدیم که خنکشدن تورم در سراسر اروپا، تمرکز بازار را از سیاست پولی به سلامت مالی دولتها منتقل میکند. جدیدترین دادههای نهایی یورواستات تأیید میکند نرخ تورم ژوئن به ۱.۹٪ کاهش یافته است، اما این خبر خوب اکنون زیر سایه نگرانیها درباره بودجههای ملی قرار گرفته است. ازاینرو در حال بررسی اختیار فروشهای کوتاهسررسید روی EUR/USD هستیم تا در برابر ریسکهای نزولی ناشی از کشورهایی با موقعیت مالی ضعیفتر پوشش ایجاد کنیم.
ریسک اصلی این است که بهواسطه افت تورم، شرایط مالی سریعتر از آنچه دولتها کمربندها را سفت میکنند در حال تسهیل شدن باشد؛ در حالیکه کسری لهستان همچنان ۶.۸٪ از تولید ناخالص داخلی برآورد میشود. فاصله بازدهی میان اوراق دولتی ۱۰ساله لهستان و آلمان اخیراً به بیش از ۳۲۰ واحد پایه افزایش یافته که بازتاب نگرانی فزاینده بازار است. در چنین فضایی، سوآپهای نرخ بهره که امکان شرطبندی روی گسترش اسپردهای حاکمیتی را فراهم میکنند، میتواند استراتژی جذابی باشد.
استراتژیهای بخشی و نوسانگیری در سایه محرکهای سیاسی
نشست پیشِ روی ناتو در آنکارا یک محرک سیاسی ایجاد میکند که میتواند بهطور مستقیم بر بخشهای خاص اثر بگذارد. فشار مورد انتظار بر کشورهای اروپایی برای افزایش هزینههای دفاعی، به مالیه عمومی فشار وارد خواهد کرد اما میتواند به نفع شرکتهای دفاعی تمام شود. ما در حال بررسی اختیار خرید روی سهام بخش دفاعی اروپا هستیم؛ بخشی که شاخص STOXX Europe Aerospace & Defense آن از ابتدای سال تاکنون بیش از ۱۱٪ رشد کرده است.
در مجموع، تضاد میان دادههای مثبت کاهش تورم و چشمانداز منفی مالی، به افزایش نوسان بازار در هفتههای پیشِ رو اشاره دارد. با توجه به اینکه شاخص نوسان یورو استاکس ۵۰ (V2X) در سطح نسبتاً پایین ۱۵ معامله میشود، ما معتقدیم خرید قراردادهای آتی یا اختیار معامله V2X روشی کمهزینه برای موقعیتگیری جهت احتمال جهش عدمقطعیت است. این رویکرد به ما امکان میدهد از یک حرکت معنادار بازار، مستقل از جهت آن، منتفع شویم.
