شاخص ترکیبی مدیران خرید (PMI) آلمان از سوی HCOB در ماه ژوئن به ۴۹.۵ افزایش یافت؛ بالاتر از انتظار ۴۸. این رقم به آستانه ۵۰ که مرز میان رشد و انقباض است نزدیکتر شد و نشان داد سرعت افت فعالیت کلی بخش خصوصی کاهش یافته است.
نتیجه ژوئن نسبت به پیشبینیها بهتر بود و حاکی از آن است که با پیشروی سال به میانه، اقتصاد ممکن است در حال تثبیت باشد. هرچند شاخص همچنان زیر ۵۰ باقی ماند، اما بالاتر بودن آن از برآوردها نشان داد شرایط کمتر از حد انتظار تضعیف شده است.
چشمانداز رشد، سهام و بازار ارز
ما دادههای جدید PMI ترکیبی آلمان را بهعنوان نشانهای میبینیم که رکود اقتصادی ممکن است به کف نزدیک شده باشد. هرچند عدد ۴۹.۵ هنوز پایینتر از مرز ۵۰ و در محدوده انقباض است، اما بهطور معناداری بهتر از انتظار ۴۸ و رقم ماه قبل است. این خبر «کمتر بد» احتمال رکود عمیق را کاهش میدهد و نشان میدهد بازنگری اندکی رو به بالا در برآورد رشد موجه است.
بر این اساس، موضع خود را نسبت به سهام آلمان—بهویژه شاخص داکس (DAX) که در محدودهای فشرده حوالی ۱۸,۵۰۰ واحد نوسان داشته—تنظیم میکنیم. به نظر ما فروش اختیار فروش (Put) با قیمت اعمال دور از پول (Out-of-the-money) با سررسیدهای اواخر ژوئیه اکنون میتواند راهبردی قابل اتکا برای دریافت پرمیوم باشد. این رویکرد بازتابدهنده دیدگاه ماست که اگرچه جهش بزرگ نزدیک نیست، اما ریسک حرکت نزولی تند کاهش یافته است.
این دادهها همچنین از یورو حمایت میکند؛ ارزی که برای حفظ سطح ۱.۰۹ در برابر دلار آمریکا با دشواری روبهرو بوده است. تقویت ضربان اقتصادی آلمان فشار بر بانک مرکزی اروپا را برای مطرح شدن سناریوی کاهش نرخها کمتر میکند؛ روایتی که پیشتر بر ارز واحد سنگینی کرده بود. بنابراین، در حال بررسی خرید اختیار خرید کوتاهمدت (Call) روی جفتارز EUR/USD هستیم تا برای یک رالی اصلاحی احتمالی به سمت ۱.۱۰ موقعیت بگیریم.
پیامدها برای نرخ بهره، بوند و نوسان
در حوزه مشتقات نرخ بهره، این خبر میتواند به معنای فشار افزایشی بر بازدهی بوند ۱۰ساله آلمان باشد که اکنون حدود ۲.۶۵٪ است. عملکرد بهتر اقتصادی معمولاً نگرانیهای تورمی را تقویت کرده و جذابیت اوراق دولتی امن را کاهش میدهد. مشابه این دینامیک را در اواخر ۲۰۲۳ دیدیم که دادههای مقاوم بازدهیها را بالاتر برد؛ بنابراین درباره نگهداری موقعیتهای خرید در قراردادهای آتی بوند محتاط هستیم.
در نهایت، انتظار داریم این غافلگیری مثبت در کوتاهمدت از شدت نوسان بازار بکاهد. شاخص VDAX-NEW که معیاری کلیدی از «ترس» در بازار آلمان است، احتمالاً از سطح فعلی ۱۵ بهتدریج پایینتر متمایل میشود. فروش نوسان از طریق اختیار معامله یا قراردادهای آتی میتواند با بهبود محتاطانه احساسات سرمایهگذاران، یک فرصت تلقی شود.
