یادداشتِ BNY اعلام کرد رشد سال‌به‌امسالِ رنمینبی به‌صورت اسمی در برابر دلار آمریکا، یورو و ارزهای NA-3 (ین ژاپن، وون کره و دلار تایوان) دامنه ادعاهای آمریکا و اتحادیه اروپا درباره کم‌ارزش‌گذاری یوآن/رنمینبی را کاهش داده است. این سند به اظهارات اواسط ژوئن فریدریش مرتس، صدراعظم آلمان، اشاره کرد که خواستار «پلازا اَکورد» جدید شد و تلویحاً گفت این ارز ۳۰٪ کم‌ارزش‌گذاری شده است؛ در عین حال افزود رنمینبی در همان دوره نزدیک به ۱۱٪ در برابر وون کره تقویت شده است. همچنین به مازادهای بزرگ تجاری NA-3 و جریان‌های «بازیافت» (recycling flows) به‌عنوان عواملی اشاره کرد که از ناهم‌ترازی‌های فعلی نرخ ارز حمایت می‌کنند.

این یادداشت، تحمل چین نسبت به تقویت ارز را به جهش واردات از ژاپن، کره‌جنوبی و تایوان مرتبط دانست و نیمه‌رساناها را محرک اصلی معرفی کرد. با استفاده از سیستم هماهنگ‌شده (HS)، اعلام شد خریدها در HS 85 در ماه مه به بیش از ۳۰۰ میلیارد یوان رسید که افزایشی نزدیک به ۶۰٪ نسبت به مدت مشابه سال قبل است. همچنین افزود تورم ضعیف، رشد REER (نرخ ارز حقیقی مؤثر) را محدود کرده، حتی در حالی که نرخ ارز اسمی تقویت شده است؛ و این‌که رشد رنمینبی در برابر NA-3 می‌تواند با فروکش کردن فشار واردات، مکث کند.

قدرت یوآن به‌عنوان ابزار سیاستی برای تضمین واردات نیمه‌رسانا

ما تداوم قدرت یوآن چین را یک انتخاب آگاهانه سیاستی می‌دانیم، نه رخدادی صرفاً بازارمحور. چین از ارز قوی‌تر برای کاهش هزینه واردات حیاتی نیمه‌رسانا از ژاپن، کره‌جنوبی و تایوان استفاده می‌کند. این موضوع همچنین به خنثی‌سازی ادعاهای غرب کمک می‌کند که پکن عمداً ارزش پول خود را پایین نگه می‌دارد تا صادرات را تقویت کند.

این روند در طول سه‌ماهه دوم ۲۰۲۶ ادامه یافته و فعلاً انتظار داریم تداوم داشته باشد. داده‌های اخیر گمرکی ژوئن ۲۰۲۶ نشان می‌دهد واردات نیمه‌رسانا تحت طبقه HS 85 همچنان بالا مانده و نزدیک به ۵۵٪ نسبت به سال قبل افزایش یافته است؛ که از نیاز به رنمینبی قوی حمایت می‌کند. نرخ USD/CNY به زیر ۷.۰۵ افت کرده و یوآن از ابتدای سال تاکنون بیش از ۱۳٪ در برابر وون کره تقویت شده است؛ و در نتیجه آن واردات ارزان‌تر می‌شود.

در هفته‌های پیشِ رو، معتقدیم معامله‌گران باید راهبردهایی را مدنظر قرار دهند که از یوآنِ باثبات تا قوی‌تر در برابر ارزهای صادرکنندگان شمال آسیا منتفع می‌شوند. این می‌تواند شامل خرید آپشن‌های خرید (Call) روی CNH یا فروش قراردادهای آتی JPY، KRW و TWD در برابر رنمینبی باشد. نکته کلیدی این است که تا زمانی که این مومنتومِ سیاست‌محور برقرار است از آن بهره برد؛ زیرا تصویر بنیادی اقتصاد چنین قدرتی برای یوآن را پشتیبانی نمی‌کند.

زمان‌بندی چرخش: رصد ریسک‌های بازگشتِ یوآن

با این حال، ما نشانه‌های بازگشت را زیر نظر داریم؛ رخدادی که احتمالاً به پیشرفت چین در تولید داخلی تراشه گره خواهد خورد. خبرهایی مبنی بر این‌که کارخانه‌های ریخته‌گری (foundry) قهرمانان ملی چین، سه‌ماهه اول ۲۰۲۷ را برای تولید انبوه تراشه‌های نسل بعد هدف‌گذاری کرده‌اند، نشان می‌دهد این سیاست تاریخ انقضای مشخصی دارد. وقتی چین دیگر ناچار نباشد تا این حد به واردات متکی باشد، توجیه راهبردیِ یوآنِ قوی از بین خواهد رفت.

بنابراین، ما به آپشن‌های با سررسید بلندتر، حدود سه تا شش ماهه نیز نگاه می‌کنیم که از یک بازگشت تند سود می‌برند. نوسان ضمنی (implied volatility) در جفت‌هایی مانند CNH/KRW با توجه به احتمال تغییر ناگهانی سیاست از سوی پکن در ادامه سال، پایین‌تر از حد لازم به نظر می‌رسد. موقعیت‌گیری برای یوآنِ ضعیف‌تر در آن افق زمانی می‌تواند معامله‌ای بسیار سودآور باشد.

ما کاهش ناگهانی ارزش یوآن در سال ۲۰۱۵ را به یاد می‌آوریم که نشان داد مقامات چینی با تغییر اولویت‌های راهبردی، با چه سرعتی می‌توانند اقدام کنند. آن رویداد نشان داد بانک خلق چین (PBoC) برای رسیدن به اهدافش آمادگی غافلگیر کردن بازار را دارد. انتظار داریم پس از برآورده شدن نیازهای وارداتی نیمه‌رسانای کشور نیز پویایی مشابهی رخ دهد.