ین روز پنج‌شنبه از کف‌های چهار دهه‌ای بازگشت، زیرا انتشار ضعیف‌تر گزارش اشتغال غیرکشاورزی آمریکا (NFP) در ماه ژوئن، دلار را تضعیف و ریسک مداخله را افزایش داد و جفت‌ارز USD/JPY را به سمت نخستین افت هفتگی خود در هشت هفته اخیر سوق داد. گزارش‌ها نشان می‌دهد توکیو ممکن است ارسال سیگنال‌های پیشینیِ عملیات را متوقف کند؛ موضوعی که با توجه به کاهش نقدشوندگی به دلیل تعطیلات روز استقلال آمریکا، احتمال اقدام غافلگیرانه را بالا می‌برد. اوایل امسال نیز شرایط مشابه بازار، پیش‌درآمد حرکت‌هایی بود که این جفت‌ارز را از بالای 160.00 به سمت 155.00 کشاند.

سیاست نرخ بهره ژاپن نتوانسته ضعف ین را معکوس کند: نرخ سیاستی بانک ژاپن 1.00% است، بالاترین سطح از سال 1995، اما شکاف حدود 275 واحد پایه‌ای نسبت به فدرال رزرو، معاملات کری (Carry Trade) را حمایت می‌کند. عملیات‌های بهاری برای مدت کوتاهی USD/JPY را پایین آورد، اما این جفت‌ارز بعداً تا سقف‌های نزدیک 163.00 بازیابی شد. در آمریکا، اشتغال 57 هزار افزایش یافت (در برابر انتظار حدود 110 هزار)؛ نرخ بیکاری به 4.2 کاهش یافت، در حالی که نرخ مشارکت به 61.5% افت کرد. در هفته پیش‌رو، ISM خدمات روز دوشنبه ساعت 14:00 به وقت گرینویچ، صورت‌جلسه FOMC روز چهارشنبه ساعت 18:00 به وقت گرینویچ و آمار مطالبات بیمه بیکاری روز پنج‌شنبه منتشر می‌شود؛ با مقاومت‌های 162.50 و 163.00 و حمایت 160.00 در کنار 158.50 و میانگین متحرک نمایی 200 روزه (200 EMA) نزدیک 157.00.

ریسک مداخله توکیو و ضعف دلار

بزرگ‌ترین تغییر برای ما این است که توکیو اکنون ظاهراً حاضر است بدون هیچ سیگنال هشداردهنده‌ای مداخله کند. این موضوع به‌ویژه امروز، 3 ژوئیه، پرریسک است؛ زمانی که بازارهای آمریکا برای تعطیلات روز استقلال با کاهش نقدشوندگی مواجه می‌شوند و اثر هر عملیات احتمالی را تشدید می‌کند. ما معتقدیم احتمال یک افت ناگهانی و تند در USD/JPY در بالاترین سطح خود طی کل سال قرار دارد.

پشتوانه‌های بنیادی دلار در بدترین زمان ممکن در حال تضعیف شدن است. گزارش اخیر NFP تأیید کرد بازار کار در حال سرد شدن است؛ با افزوده شدن ناچیز 57 هزار شغل در ژوئن، و داده‌های اخیر تورم Core PCE نیز در سطح قابل مدیریت 2.6% تثبیت شده است. این وضعیت به فدرال رزرو دلیلی برای حفظ موضع انقباضی (هاوکیش) نمی‌دهد و یکی از ستون‌های کلیدی حمایت از دلار را برمی‌دارد.

تغییر در پویایی معاملات و چشم‌انداز راهبردی

این چشم‌انداز در حال تغییر، کل پویایی معامله را جابه‌جا می‌کند. هرچند شکاف نرخ بهره در حال حاضر بزرگ است، اما بازارهای آتی اکنون احتمال بیش از 70% برای کاهش نرخ بهره فدرال رزرو تا سپتامبر قیمت‌گذاری می‌کنند؛ امری که جذابیت معامله کری را به‌تدریج فرسایش می‌دهد. بنابراین انگیزه سودآوری بلندمدت برای نگهداری موقعیت لانگ در USD/JPY در حال کاهش است.

برای راهبرد مشتقات ما، این بدان معناست که با توجه به افزایش ریسک حرکت ناگهانی، نوسان ضمنی (Implied Volatility) احتمالاً بیش از حد پایین است. ما در خرید اختیار فروش (Put) روی USD/JPY یا ایجاد اسپردهای پوت، برای قرار گرفتن در موقعیتِ شکست احتمالی زیر حمایت کلیدی 160.00 ارزش می‌بینیم. همچنین فروش اختیار خرید (Call) با قیمت‌های اعمال بالاتر از مقاومت 162.50 نیز یک چیدمان مناسب از منظر ریسک/بازده ارائه می‌دهد.

سطح 160.00 اکنون نقطه محوری است که روند هفته‌های آینده را تعیین خواهد کرد. از افزودن موقعیت‌های لانگ جدید اجتناب می‌کنیم، زیرا ریسک گرفتار شدن در یک مداخله برق‌آسا بسیار بیشتر از پاداش رو به کاهشِ معامله کری است. کم‌مقاومت‌ترین مسیر حرکت، فعلاً به سمت نزول چرخیده است.