نوردئا اعلام کرد دادههای نرمتر تورم ژوئن در منطقه یورو احتمال یک افزایش دیگر نرخ بهره توسط بانک مرکزی اروپا بهمحض ماه ژوئیه را کاهش میدهد، اما همچنان تأکید کرد سیاستگذاران برای اعلام «شکست تورم» شواهد کافی در اختیار ندارند، زیرا اثرات دور دوم هنوز نامطمئن است. این بانک همچنین به ریسک ارتباطی برای ECB پس از افزایش نرخ در ژوئن اشاره کرد و استدلال کرد که نرمکردن موضع سیاستی با سرعت زیاد میتواند موجی از انتقاد را برانگیزد.
قیمتگذاری بازار بخش زیادی از چرخه انقباضی مورد انتظار را از بین برده است؛ بهطوریکه اکنون برای امسال کمتر از یک افزایش کامل دیگر نرخ بهره در قیمتها منعکس شده و تنها بلافاصله پس از اعلام آتشبس در آوریل بود که بازارها در همین افق، افزایشهای کمتری را قیمتگذاری کردند. نوردئا افزود نگرانی خانوارها درباره تورم نیز کاهش یافته است، هرچند عمدتاً در افق کوتاهمدت.
نرمتر شدن تورم ژوئن، ریسک افزایش فوری نرخ بهره را کاهش میدهد
آخرین دادههای اولیه (فلش) تورم ژوئن پایینتر از انتظار و در سطح ۲.۱٪ منتشر شده است. این موضوع نگرانیهای فوری درباره تورم را کاهش میدهد و ریسک افزایش مجدد نرخهای سیاستی بانک مرکزی اروپا در نشست ژوئیه را بهطور معنیداری پایین میآورد. به نظر ما اکنون «ثبات نرخها» محتملترین سناریو است.
با این حال، برای اعلام پیروزی ECB بسیار زود است؛ بهویژه در شرایطی که تورم هسته در سطح ۲.۷٪ چسبنده باقی مانده و دادههای رشد دستمزدها برای فصل دوم هنوز منتشر نشده است. بانک مرکزی در ارسال سیگنال پایان چرخه انقباض محتاط خواهد بود تا در معرض انتقاد قرار نگیرد. این مسئله فضای متشنجی را برای بیانیه سیاستی پیشِرو ایجاد میکند.
جایگاهگیری بازار و فرصتها برای معاملهگران مشتقه
از منظر ما، بازارها بخش عمده انقباض مورد انتظارِ امسال را از پیش از قیمتها خارج کردهاند. ما میبینیم که تا پایان ۲۰۲۶ کمتر از یک افزایش کامل ۲۵ واحد پایهای در قیمتها لحاظ شده است. چنین سطحی از متمایلبودن به سیاست انبساطی (dovishness) فقط بهطور کوتاه در دوره کندی اقتصادی اواخر ۲۰۲۴ مشاهده شده بود.
این جایگاهگیری بازار به این معناست که معامله اجماعی (consensus trade) از قبل «ثبات نرخها» از سوی ECB است. برای معاملهگران مشتقه، این نشان میدهد ریسکبهبازده دیگر صرفاً در شرطبندی روی توقف افزایش نرخها نیست. اکنون فرصت ممکن است در جایگاهگیری برای «غافلگیری» از طریق آپشنها باشد.
بنابراین، ما در بررسی راهبردهایی که از افزایش احتمالی نوسانپذیری منتفع میشوند ارزش میبینیم. خرید استرادلها یا استرنگلها روی قراردادهای آتی کوتاهمدت EURIBOR میتواند راهی مؤثر برای بازیکردن روی عدمقطعیت باشد. چنین موقعیتهایی از هر دو سناریو سود میبرند: یا یک افزایش غافلگیرکننده نرخ، یا ارسال سیگنالی بهطور غیرمنتظره تهاجمی که در حال حاضر بازار آن را قیمتگذاری نکرده است.
