یواخیم ناگل، عضو شورای حکمرانی بانک مرکزی اروپا (ECB) و رئیس بوندسبانک آلمان، روز چهارشنبه گفت مسیر سیاست پولی همچنان به سمت بالا متمایل است و به ریسکهای صعودی تورم اشاره کرد. او همچنین هشدار روز سهشنبه را تکرار کرد مبنی بر اینکه احتمال بالا ماندن فشارهای تورمی همچنان زیاد است.
ناگل افزود که تورم در سال جاری در سطح بالایی باقی میماند و در سال ۲۰۲۷ نیز بالاتر از هدف خواهد بود؛ در عین حال استدلال کرد اقدام بانک مرکزی اروپا در ژوئن «افزایش نرخ از سر احتیاط/بیمهای» نبوده است. بازارها واکنش چندانی نشان ندادند و EUR/USD در آخرین معاملات ۰.۲٪ افت کرد و به حوالی ۱.۱۴۰۰ رسید.
سیگنالهای سیاست انقباضی ECB و پیامدهای بازار
این اظهارات را نشانهای روشن میدانیم که مسیر نرخهای بهره در منطقه یورو همچنان متمایل به سمت افزایش است. این موضوع نشان میدهد قیمتگذاری بازار برای نشستهای آتی بانک مرکزی اروپا (ECB) ممکن است هنوز بیش از حد پایین باشد. موقعیتهای مشتقه باید طوری تعدیل شوند که بانک مرکزی انقباضیتری نسبت به آنچه اکنون برای ادامه سال در قیمتها لحاظ شده، منعکس شود.
دادههای اخیر از این دیدگاه حمایت میکند؛ بهطوریکه برآورد اولیه تورم منطقه یورو برای ژوئن ۲۰۲۶ برابر ۲.۸٪ منتشر شد که بالاتر از اجماع ۲.۶٪ بود. مهمتر اینکه مؤلفه تورم خدمات (هسته) همچنان سرسختانه در سطح بالای ۳.۵٪ باقی مانده است که نشاندهنده تداوم فشارهای قیمتی داخلی است. به همین دلیل معتقدیم افزایش ۲۵ واحد پایهای نرخ بهره ECB در ژوئن تا سطح ۳.۲۵٪ آخرین اقدام نبوده است.
بنابراین، به سراغ سوآپهای نرخ بهرهای میرویم که روی بالاتر رفتن نرخهای کوتاهمدت شرط میبندند؛ مانند «پرداخت نرخ ثابت» در سوآپ ۲ ساله. منحنی فوروارد نرخها احتمالاً به سمت سطوح بالاتر بازقیمتگذاری میشود، بهویژه برای نشستهای اواخر ۲۰۲۶ و اوایل ۲۰۲۷. بازارها اکنون احتمال ۶۰٪ برای افزایش دیگری تا سپتامبر را نشان میدهند، اما ما این احتمال را حتی بالاتر میبینیم.
راهبردهای تخصیص دارایی و معاملات ارزی
این چشمانداز برای اوراق دولتی آلمان نیز منفی است؛ بنابراین ما موقعیتهای فروش در قراردادهای آتی بوند (Bund futures) را ترجیح میدهیم. با بالا رفتن بازدهیها، انتظار افزایش نوسان را داریم؛ شرایطی مشابه آنچه در چرخه تهاجمی افزایش نرخها در سالهای ۲۰۲۲-۲۰۲۳ مشاهده شد. خرید اختیار معامله برای پوشش ریسک یا سفتهبازی روی حرکتهای بزرگتر از انتظار در نرخها میتواند در هفتههای آتی راهبردی محتاطانه باشد.
هرچند نرخهای بالاتر معمولاً به نفع یورو است، اما ضعف این ارز تا ۱.۱۴۰۰ نشان میدهد بازار نگران احتمال «خطای سیاستی» است. معاملهگران ممکن است روی این موضوع شرطبندی کنند که انقباض تهاجمی ECB به رشد منطقه یورو بیش از آنکه به تقویت ارز کمک کند آسیب میزند. استفاده از آپشنها برای ساخت راهبردهایی که از نوسانگیری در بازه EUR/USD یا شکست احتمالی به سمت پایین سود میبرند، میتواند مؤثرتر از یک موقعیت خرید ساده باشد.
