معاون رئیس بانک ملی چک (CNB)، اوا زامراژیلوا، به کمیته بودجه گفت افزایش ۲۵ واحد پایه‌ای نرخ بهره در ۱۸ ژوئن با هدف «تنظیم دقیق» انجام شده است، نه آغاز یک فاز جدید انقباضی. اظهارات او نشان می‌دهد سیاست‌گذاران معتقدند فعلاً «عقب‌ماندگی را جبران کرده‌اند» و ترجیح می‌دهند به‌جای متعهد شدن به یک سلسله افزایش‌ها، منتظر داده‌های بیشتر بمانند.

لحن این اظهارات به توقف در ماه اوت اشاره دارد، در حالی که ممکن است بحث‌ها در سپتامبر و پس از انتشار پیش‌بینی‌های جدید دوباره فعال شود. ارتباطات CNB همچنین امکان برداشت متمایل به انبساط را باز می‌گذارد و بازارها ممکن است همچنان احتمال باقیمانده‌ای برای یک افزایش ۲۵ واحد پایه‌ای دیگر در ادامه سال در قیمت‌ها لحاظ کنند؛ همین قیمت‌گذاری—even اگر این حرکت در عمل رخ ندهد—حمایت محدودی از کرون چک فراهم می‌کند.

چشم‌انداز سیاستی حاکی از توقف است

ما افزایش اخیر ۲۵ واحد پایه‌ای بانک ملی چک را به‌عنوان یک حرکت نهایی برای تنظیم دقیق می‌بینیم، نه شروع یک چرخه جدید انقباضی. اظهارات معاون رئیس، زمراژیلوا، به‌روشنی نشان می‌دهد هیأت‌مدیره احساس می‌کند فعلاً اقدامات کافی انجام شده است. این موضوع به ثابت ماندن نرخ سیاستی کلیدی تا نشست ماه اوت اشاره دارد.

این رویکرد محتاطانه با آخرین داده‌های تورمی نیز پشتیبانی می‌شود؛ داده‌هایی که کاهش قابل‌قبول تورم به ۲.۴٪ در ژوئن را نشان داد و آن را به هدف ۲٪ بانک مرکزی نزدیک‌تر کرد. با توجه به اینکه رشد اقتصادی نیز ملایم به نظر می‌رسد و در فصل اول تنها ۰.۳٪ افزایش ثبت شده، فشار چندانی برای اقدام تهاجمی‌تر وجود ندارد. این داده‌ها به CNB پوشش لازم برای اتخاذ رویکرد «صبر و مشاهده» می‌دهد.

این الگو را پیش‌تر هم از CNB دیده‌ایم. پس از افزایش‌های تهاجمی نرخ بهره در سال‌های ۲۰۲۱ تا ۲۰۲۲، هیأت‌مدیره بیش از یک سال نرخ‌ها را در سطح ۷.۰۰٪ ثابت نگه داشت و سپس شروع به تسهیل سیاستی کرد. این سابقه نشان می‌دهد سناریوی یک توقف طولانی‌مدت اکنون بسیار محتمل است.

با وجود احتمال بالای توقف، بازار احتمالاً همچنان یک شانس اندک برای یک افزایش دیگر در ادامه امسال در قیمت‌ها لحاظ خواهد کرد. این باقی‌مانده «مایل به انقباض» باید به‌عنوان کف حمایتی برای کرون چک عمل کند و آن را در برابر یورو پشتیبانی کند. ما انتظار تضعیف معنادار ارز را در کوتاه‌مدت نداریم.

اثر بر بازار و ملاحظات راهبردی

برای معامله‌گران مشتقه، این فضا به سمت کاهش نوسان ارزی در هفته‌های پیش‌رو اشاره دارد. با توجه به اینکه نرخ برابری EUR/CZK احتمالاً در محدوده‌ای حول سطح ۲۴.۸۰ نوسان خواهد کرد، فروش اختیار معامله‌های کوتاه‌سررسید کال و پوت روی کرون می‌تواند راهبرد جذابی باشد. این رویکرد از ثبات مورد انتظار و کاهش ارزش زمانی (time decay) سود می‌برد.

در بخش نرخ بهره، قراردادهای توافق نرخ آتی (FRA) برای ماه‌های آینده احتمالاً بیش‌ازحد گران‌قیمت هستند، اگر هنوز هر احتمال معناداری برای یک افزایش دیگر را در خود منعکس کنند. ما معتقدیم اتخاذ موقعیت بر مبنای ثابت ماندن نرخ‌های کوتاه‌مدت حرکت محتاطانه‌تری است. به نظر می‌رسد پنجره سفته‌بازی روی انقباض بیشتر CNB در حال بسته شدن است.