رشد سود صنعتی چین در ماه مه کاهش یافت و رشد سالانه آن از ۲۴.۷٪ در آوریل به ۲۱.۱٪ رسید، در حالی که رشد تجمعی ژانویه تا مه ۱۸.۸٪ ثبت شد؛ در مقایسه با ۱۸.۲٪ در دوره ژانویه تا آوریل. این داده‌ها به کاهش شتاب فعالیت‌ها اشاره دارد؛ زیرا ضعف مصرف و سرمایه‌گذاری داخلی به‌تدریج اثر حمایتی صادرات قوی و افزایش قیمت‌های تولیدکننده را خنثی می‌کند. قرائت‌های شاخص مدیران خرید (PMI) رسمی اداره ملی آمار چین (NBS) برای بخش‌های تولیدی و غیرتولیدیِ ژوئن روز سه‌شنبه منتشر می‌شود؛ اجماع بلومبرگ PMI تولیدی را ۵۰.۱ و غیرتولیدی را ۵۰.۰ برآورد کرده که نزدیک به سطح سر به سر است.

انتظارات سیاستی تعدیل شده است؛ به‌طوری‌که اکنون کمی بیش از نیمی از اقتصاددانانِ نظرسنجی بلومبرگ انتظار دارند بانک مرکزی چین (PBoC) تا پایان ۲۰۲۶ بدون تغییر باقی بماند، هرچند همچنان احتمال کاهش ۱۰ واحد پایه‌ای در نیمه دوم سال وجود دارد. به‌طور جداگانه، معاون نخست‌وزیر «هه لی‌فِنگ» خواستار تسریع پیشرفت در فناوری‌های هسته‌ای شد و بر خوداتکایی فناورانه و تقویت تاب‌آوری صنعتی و زنجیره تأمین تأکید کرد. در بازار ارز، USD/CNY جمعه گذشته ۳۰ پیپ افزایش یافت و به ۶.۸۰ رسید و در مجموعِ هفته ۳۲۰ پیپ رشد کرد؛ در حالی که USD/CNH (برون‌مرزی) نیز در همان روز ۳۰ پیپ تا ۶.۸۰ بالا رفت و در مقیاس هفتگی ۲۱۰ پیپ افزایش داشت.

چشم‌انداز یوان در سایه کند شدن شتاب اقتصادی

ما معتقدیم کند شدن شتاب اقتصادی چین، فشار کاهشی بر یوان در برابر دلار آمریکا ایجاد می‌کند. رشد سود صنعتی در حال کاهش است و داده‌های اخیر نشان می‌دهد فروش خرده‌فروشی در ماه مه تنها ۲.۵٪ رشد کرده که به‌مراتب پایین‌تر از پیش‌بینی‌هاست و ضعف مصرف داخلی را تأیید می‌کند. این روند نشان می‌دهد ضعف اخیر CNY با توجه به قرار گرفتن USD/CNY در سطح ۶.۸۰، احتمالاً ادامه خواهد یافت.

محرک فوری، انتشار داده PMI تولیدی ژوئن است که فردا، ۳۰ ژوئن، اعلام می‌شود. در حالی‌که اجماع بازار عدد ۵۰.۱ (اندکی در محدوده رشد) را پیش‌بینی می‌کند، ما انتظار داریم این شاخص به زیر ۵۰ و وارد محدوده انقباض شود. رقم ضعیف‌تر از انتظار تقریباً قطعاً یوان را در برابر دلار تضعیف خواهد کرد.

راهبردهای مشتقه و ملاحظات سیاستی

با توجه به این چشم‌انداز، فکر می‌کنیم معامله‌گران مشتقه باید خرید اختیار خرید (Call) روی USD/CNY را مدنظر قرار دهند. این راهبرد امکان بهره‌برداری از تضعیف احتمالی یوان را فراهم می‌کند، در حالی که حداکثر ریسک به‌طور شفاف محدود می‌شود. قیمت‌های اعمال بالاتر از سطح فعلی ۶.۸۰، راهی برای موقعیت‌گیری جهت شکست احتمالی سطح (breakout) ناشی از داده‌های اقتصادی منفی است.

همچنین انتظار داریم در آستانه انتشار PMI، نوسان ضمنی (implied volatility) اختیارهای USD/CNH افزایش یابد. به نظر می‌رسد قیمت‌گذاری فعلی بازار، ریسک چاپ عدد انقباضی را به‌طور کامل منعکس نمی‌کند. این موضوع می‌تواند فرصتی برای اتخاذ موقعیت پیش از افزایش احتمالی نوسان پس از اعلام داده باشد.

احتمال کاهش نرخ بهره از سوی بانک مرکزی چین در ادامه سال، لایه دیگری به دیدگاه ما اضافه می‌کند. هرچند انتظارات بازار برای کاهش نرخ کم‌رنگ‌تر شده، ما همچنان امکان کاهش ۱۰ واحد پایه‌ای در نیمه دوم ۲۰۲۶ را برای حمایت از اقتصاد محتمل می‌دانیم. هر اقدام از این دست، فشار بیشتری بر یوان وارد کرده و موقعیت‌های خرید دلار (Long USD) را جذاب‌تر می‌کند.

این وضعیت یادآور دوره ۲۰۱۵ تا ۲۰۱۶ است؛ زمانی که نگرانی از کندی رشد، نوسان شدید ارزی و خروج سرمایه را برانگیخت. شواهد تاریخی نشان می‌دهد وقتی شاخص‌های رشد چین تضعیف می‌شوند، مقامات می‌توانند قاطعانه مداخله کنند و این امر به حرکات تند بازار منجر می‌شود. بنابراین استفاده از اختیار معامله برای مدیریت ریسک، رویکردی محتاطانه در هفته‌های پیش‌رو است.