هفت شگفت‌انگیز (Magnificent Seven) حدود ۳۳.۷٪ از شاخص S&P 500 را تشکیل می‌دهد و از زمان آغاز جهش هوش مصنوعی در اواخر ۲۰۲۲، بخش عمده رشد بازار را به دوش کشیده است؛ چراکه انویدیا، مایکروسافت، اپل، آمازون، آلفابت، تسلا و متا هوش مصنوعی را در محصولات و عملیات خود نهادینه کردند. این رشدها ارزش‌گذاری‌ها را بالاتر برده و برای نمونه، از تسلا با نسبت P/E حدود ۴۰۰ برابر یاد می‌شود؛ موضوعی که دوباره توجه را به این پرسش جلب کرده که آیا سطح قیمت‌ها قابل تداوم است یا نه. در نتیجه، تمرکز به سمت «خندق‌های اقتصادی» تغییر کرده است؛ خندق‌هایی که به‌عنوان مزیت‌های ساختاریِ ماندگار تعریف می‌شوند و هنگام بیش‌ازحد کشیده‌شدن مضرب‌ها، از سهم بازار و سودآوری محافظت می‌کنند.

خندق مایکروسافت حول نفوذ عمیق سازمانی از طریق Azure Cloud و Office 365، در کنار یکپارچه‌سازی‌های هوش مصنوعی ترسیم می‌شود؛ ویندوز به‌عنوان سیستم‌عاملی معرفی شده که نزدیک به دو-سوم سیستم‌عامل‌های دسکتاپ جهان را اجرا می‌کند، در حالی‌که سهم OS X اپل ۸٪ ذکر شده است. متن همچنین به سرمایه‌گذاری ۱۳ میلیارددلاری در OpenAI در سال ۲۰۲۳ اشاره می‌کند و می‌گوید برآوردهای ارزش‌گذاری گزارش‌شده از ۹۵ میلیارد دلار به ۱۳۵ میلیارد دلار تغییر کرده‌اند. متا به‌عنوان شرکتی تبلیغ‌محور ارائه می‌شود؛ با نزدیک به ۹۸٪ درآمد از تبلیغات و میانگین استفاده روزانه ۳.۵۸ میلیارد نفر در سراسر اپ‌هایش، در کنار نسبت P/E حدود ۲۱ برابر. اکوسیستم اپل نیز به درآمد تکرارشونده خدمات مرتبط دانسته شده و گفته می‌شود آیفون ۱۷ شامل قابلیت‌های هوش مصنوعی خواهد بود.

ریسک تمرکز و راهبردهای پوشش ریسک

با توجه به اینکه هفت شگفت‌انگیز اکنون بیش از ۳۵٪ از S&P 500 را تشکیل می‌دهد، ما بازار گسترده‌تر را در برابر افت در تنها چند مورد از این نمادها آسیب‌پذیر می‌بینیم. ریسک تمرکز بالا، مشابه سطوحی که از دوران دات‌کام در سال ۲۰۰۰ مشاهده نشده بود، نشان می‌دهد خرید اختیار فروشِ حمایتی (protective puts) روی SPX یا QQQ برای هفته‌های پیش رو یک پوشش ریسک محتاطانه است. این راهبرد به ما اجازه می‌دهد در عین حفظ موقعیت‌های اصلیِ صعودی، در برابر یک اصلاح تند و «سرسنگین» بیمه شویم.

تمرکز بر خندق‌های اقتصادی و موقعیت‌گیری گزینشی

ما شرکت‌هایی با خندق اقتصادی بادوام، مانند مایکروسافت و متا، را به‌عنوان لنگر با دقت زیر نظر داریم. بخش رایانش ابری Azure مایکروسافت در آخرین گزارش فصلی خود رشد ۳۴٪ سال‌به‌سال ثبت کرد و نشان داد نفوذ عمیق آن در هزینه‌کرد سازمانی یک سپر دفاعی قدرتمند است. برای این نام‌ها، ما فروش اختیار فروشِ نقدی‌پوشش‌دار (cash-secured puts) در قیمت‌های اعمال پایین‌تر از ارزش بازار فعلی را ترجیح می‌دهیم؛ راهبردی برای اینکه یا شرکت‌های باکیفیت را با تخفیف تملک کنیم یا درآمدی پایدار ایجاد شود.

برای سهامی مانند اپل، با وجود اکوسیستم قدرتمند، ما پس از پذیرش ترکیبی قابلیت‌های اولیه هوش مصنوعی که سال گذشته عرضه شد، مقداری ریسک اجرا (execution risk) می‌بینیم. بررسی‌های نظارتی اخیر در آمریکا و اروپا نیز نوسان ضمنی آن را به سقف ۱۲ماهه ۳۵٪ رسانده است. بنابراین از راهبردهای با ریسکِ تعریف‌شده، مانند اسپرد صعودی اختیار خرید (bull call spreads) استفاده می‌کنیم تا از رشد احتمالی ناشی از اعلام محصولات جدید بهره‌مند شویم، در حالی‌که حداکثر زیان را محدود می‌کنیم.

این بازار در حال ایجاد واگرایی آشکار میان اعضای Mag7 است و همین، معاملات جفتی (pairs trades) را به‌ویژه جذاب می‌کند. برای مثال، ما به لانگ‌گرفتن روی متا فکر می‌کنیم؛ جایی که خندق تبلیغاتی آن تاب‌آوری خود را نشان داده و درآمد تبلیغات فصل گذشته ۲۵٪ رشد کرده است، و همزمان اختیار فروش روی تسلا می‌خریم؛ شرکتی که با وجود افزایش رقابت در خودروهای برقی، همچنان با نسبت P/E بالای ۸۰ دست‌وپنجه نرم می‌کند. این رویکرد به ما اجازه می‌دهد از قدرت نسبی مدل‌های کسب‌وکار متفاوت در داخل همان خوشه فناوری بهره ببریم.