امواج گرمای تکرارشونده در حال بازتعریف شدن به‌عنوان یک محدودیت ساختاری بر تولید منطقه یورو هستند؛ به‌طوری‌که پژوهش‌ها دماهای حدی را به کاهش بهره‌وری نیروی کار و افزایش قیمت مواد غذایی مرتبط می‌دانند. یک مطالعه در سال ۲۰۲۱ درباره بدترین سال‌های گرمایی اروپا (۲۰۰۳، ۲۰۱۰، ۲۰۱۵ و ۲۰۱۸) برآورد کرد که زیان تولید در کل قاره صرفاً از محل کاهش بهره‌وری نیروی کار معادل ۰.۳ تا ۰.۵ درصد بوده است، در حالی‌که بعضی مناطق زیان‌هایی بیش از ۱ درصد را تجربه کردند. پژوهش‌های دیگری که هزینه‌های سرمایش را نیز لحاظ می‌کنند، از اثر کُندکننده بزرگ‌تری بر رشد حکایت دارند؛ و صورت‌حساب کلی همچنین هزینه‌های درمان و سلامت، تعمیرات اضطراری زیرساختی و اختلال در آبراه‌ها، حمل‌ونقل و کشاورزی را هم در بر می‌گیرد.

یک مقاله مشترک دانشگاه مانهایم و بانک مرکزی اروپا (ECB) که موج‌های گرما، خشکسالی‌ها و سیلاب‌های تابستان ۲۰۲۵ را ارزیابی کرده، اثر منفی ۰.۳ درصدی بر تولید اروپا را برآورد کرده و پیش‌بینی کرده است که این خسارت تا سال ۲۰۲۹ با لحاظ زیان بهره‌وری، اختلال زنجیره تأمین و افت درآمد گردشگری می‌تواند به زیان تجمعی ۰.۸ درصدی برسد. به‌طور جداگانه، ECB برآورد کرده موج‌های گرما و خشکسالی می‌تواند ۰.۴ تا ۰.۹ واحد درصد به تورم مواد غذایی اضافه کند و این اثر ممکن است طی ۳۰ سال آینده دو برابر شود. افت‌های اخیر قیمت انرژی می‌تواند از فشار بر خانوارها و شرکت‌ها بکاهد، اما پایین‌آمدن سطح رودخانه‌ها و فشار گرمایی بر زیرساخت‌هایی مانند راه‌آهن و بزرگراه‌ها در کنار زیان‌های بهره‌وری، به‌عنوان منابع تازه اصطکاک در زنجیره تأمین در حال ظهور هستند.

امواج گرما به‌عنوان یک ریسک ساختاری اقتصادی

اکنون این موج‌های گرمای تکرارشونده را نه به‌عنوان رویدادهای موقتی، بلکه به‌عنوان یک ریسک ساختاری اقتصادی می‌بینیم. تداوم دماهای بالا که این ماه در سراسر جنوب اروپا مشاهده می‌شود، احتمال کشیده‌شدن ترمز اقتصادی و افزایش نوسان‌پذیری را تا فصل سوم بالا می‌برد. بنابراین باید انتظار داشت نوسان ضمنی دارایی‌های اروپایی، به‌ویژه شاخص VSTOXX، در ماه‌های تابستانی نسبت به سال‌های گذشته «کف» بالاتری داشته باشد.

ارتباط میان گرما و افت بهره‌وری، موضعی نزولی نسبت به شاخص‌های سهامی گسترده اروپا مانند Euro Stoxx 50 را القا می‌کند. شاخص اخیر فضای کسب‌وکار IFO آلمان که هفته گذشته منتشر شد، از افتی غیرمنتظره حکایت داشت؛ به‌طوری‌که تولیدکنندگان به نشانه‌های اولیه نگرانی‌های حمل‌ونقل مرتبط با شرایط جوی اشاره کردند. بر این اساس، در حال بررسی خرید اختیار فروش (put) روی این شاخص با سررسیدهای اوت و سپتامبر برای پوشش این ریسک نزولی هستیم.

پیامدهای بازار: زنجیره تأمین، تورم و ارز

اختلالات زنجیره تأمین به کانون توجهی حیاتی تبدیل شده‌اند؛ سطح رودخانه راین در ایستگاه اندازه‌گیری کائوب (Kaub) اکنون ۸۵ سانتی‌متر است و پیش‌بینی می‌شود بیشتر هم کاهش یابد. این وضعیت یادآور اختلالات شدید خشکسالی ۲۰۲۲ است که با محدودکردن تردد بارج‌ها برای زغال‌سنگ و مواد خام، به تولید صنعتی آلمان ضربه زد. این موضوع نگاه به موقعیت‌های فروش (short) یا خرید اختیار فروش روی ETFهای بخش صنعتی و شیمیاییِ خاصی را که اتکای بالایی به حمل‌ونقل رودخانه‌ای دارند، توجیه می‌کند.

تهدید برای کشاورزی به‌طور مستقیم به تورم قیمت مواد غذایی تبدیل می‌شود؛ ریسکی کلیدی که ECB پیش‌تر بر آن تأکید کرده بود. برآورد سریع (flash) شاخص قیمت مصرف‌کننده (CPI) منطقه یورو برای ژوئن که صبح امروز منتشر شد، نشان داد تورم مواد غذایی با شتاب به نرخ سالانه ۴.۱ درصد رسیده است؛ نتیجه‌ای که تحلیلگرانی را غافلگیر کرد که انتظار کاهش داشتند. ما معتقدیم موقعیت‌های خرید در قراردادهای آتی کشاورزی، مانند گندم آسیابانی یورونکست (Euronext milling wheat)، راهی مستقیم برای معامله بر مبنای این سناریو فراهم می‌کند.

این فشارهای رکودتورمی—کُندشدن رشد همراه با تداوم تورم—چشم‌اندازی منفی برای یورو ایجاد می‌کند. با از دست‌رفتن مومنتوم اقتصاد اروپا نسبت به ایالات متحده، فرصت فروش قراردادهای آتی EUR/USD را می‌بینیم. به نظر می‌رسد بازار هنوز به‌طور کامل آسیب اقتصادی تکرارشونده‌ای را که این رویدادهای اقلیمی به GDP منطقه یورو وارد می‌کنند، در قیمت‌ها منعکس نکرده است.