صادرات تایلند در ماه مه نسبت به مدت مشابه سال قبل ۱۰.۶٪ افزایش یافت؛ رقمی پایینتر از اجماع بلومبرگِ ۱۲.۷٪ و کندتر از رشد ۲۳.۱٪ آوریل، که ضعیفترین آهنگ رشد در سه ماه گذشته بود. صادرات بخش تولیدی ۱۴.۴٪ نسبت به یک سال قبل رشد کرد (در برابر ۲۷.۵٪ در دوره قبل)، در حالی که صادرات الکترونیک ۳۲.۵٪ افزایش یافت (در مقایسه با ۶۴.۶٪ در آوریل) و هجدهمین ماه متوالیِ رشد دورقمی را تمدید کرد. ارسالهای کشاورزی پس از رشد ۱۷.۹٪، ۳.۱٪ افت کرد و صادرات سوخت از ۱۲.۰٪ به ۲۴.۲٪ شتاب گرفت. دولت پیشبینی میکند با فروکش کردن «پیشبارگذاری» (front-loading)، صادرات در سال ۲۰۲۶، ۸٪ رشد کند.
واردات ۳۵.۱٪ سالبهسال افزایش یافت؛ اندکی پایینتر از اجماع ۳۶.۳٪ و کمتر از ۴۵.۰٪ آوریل. در همین حال کسری تجاری به ۵.۷ میلیارد دلار کاهش یافت (در برابر ۱۰ میلیارد دلار) و در مقایسه با انتظار ۵.۵ میلیارد دلار. بازده اوراق دولتی تایلند کاهش یافت؛ بازده ۲ساله با ۱ واحد پایه افت به ۱.۱۲٪ و بازده ۱۰ساله با ۴ واحد پایه افت به ۲.۰۳٪ رسید، همزمان شاخص SET، ۰.۷٪ رشد کرد. نرخ USD/THB، ۰.۲٪ کاهش یافت و به ۳۳.۳۵ رسید؛ نخستین افت در هفت جلسه، پس از خرید خالص خارجیها به ارزش ۴۲.۹ میلیارد دلار در اوراق و ۱۹.۸ میلیارد دلار در سهام. از ابتدای سال تا کنون، بات در برابر دلار ۵.۵٪ تضعیف شده است؛ در حالی که ارزهای آسیایی بهجز ژاپن، ۳.۲٪ افت کردهاند—موضوعی که بات را به سومین عملکرد ضعیف منطقه تبدیل میکند.
پایداری شکننده تقویت بات بهدلیل بنیانهای ضعیف
بات تایلند را میبینیم که در محدوده ۳۳.۳۵ در برابر دلار در حال تثبیت است، اما این قدرت شکننده به نظر میرسد. این حرکت عمدتاً توسط ورود سرمایه پرتفوی به بازار اوراق و سهام هدایت شد، نه بهبود در بنیانهای اقتصادی کشور. کمبرآوردی قابلتوجه رشد صادرات در ماه مه، علامت هشدار روشنی برای اقتصاد است.
کند شدن رشد صادرات به ۱۰.۶٪ سالبهسال، بسیار پایینتر از انتظارات، به تضعیف تقاضای خارجی و افزایش رقابت در بخش کشاورزی اشاره دارد. هرچند تابآوری ارسالهای الکترونیکی مرتبط با هوش مصنوعی نکتهای مثبت است، اما نتوانست روند کلی را جبران کند. این نرمیِ زیرساختی اقتصاد نشان میدهد ارزشگذاری بنیادین بات پایینتر است.
دادههای اخیر از نیمه نخست ژوئن ۲۰۲۶ نیز این دیدگاه را تأیید میکند؛ بهطوریکه ورود گردشگران برای ماه جاری حدود ۴٪ پایینتر از اهداف دولت در حال حرکت است. علاوه بر این، بانک مرکزی تایلند در نشست ۱۲ ژوئن نرخ سیاستی را در سطح ۲.۵۰٪ بدون تغییر نگه داشت و به نگرانیها درباره ریسکهای اقتصاد جهانی و ناهمگونیِ بهبود داخلی اشاره کرد. این رویکرد محتاطانه، جذابیت چندانی برای سرمایهگذارانِ بهدنبال بازدهی بالاتر ایجاد نمیکند.
ریسک معکوس شدن ورود سرمایه خارجی و تضعیف ارز
ورود سرمایه خارجی اخیر که بازده اوراق را پایین آورد، بیشتر شبیه تخصیص موقت است تا یک تغییر استراتژیک بلندمدت. بر این باوریم که این جریانها به تغییرات احساس ریسک جهانی حساساند و میتوانند بهسرعت معکوس شوند. اینکه بات همچنان یکی از ضعیفترین ارزهای آسیا در سال جاری است و ۵.۵٪ افت دارد، آسیبپذیری آن را برجسته میکند.
بنابراین، قدرت فعلی را فرصتی برای موقعیتگیری جهت تضعیف دوباره بات در هفتههای آینده میدانیم. افت USD/THB را نقطه ورود مناسبی برای خرید اختیار خرید (call options) ارزیابی میکنیم و هدف را بازگشت به محدوده ۳۴.۰۰ قرار میدهیم. این راهبرد امکان انتفاع از بازگشت احتمالی این جفتارز را فراهم میکند و در عین حال، ریسک را در صورت تداوم غیرمنتظره ورود سرمایه محدود میسازد.
این وضعیت یادآور چرخههای پیشین است که در آنها ارزهای بازارهای نوظهور بهطور موقت با جریانهای سرمایهای تقویت میشدند، پیش از آنکه بنیانها دوباره خود را تحمیل کنند. دادههای تاریخی نشان میدهد با تغییر شرایط جهانی، چنین «پول داغ»ی میتواند بهسرعت خارج شود و افتهای تند ارزی را رقم بزند. ما معتقدیم ریسک چنین چرخشی برای بات در حال افزایش است.
