ورود جریانهای نهادی به سهام چین حتی در شرایطی که احساسات کلی نسبت به بازارهای آسیایی تحت فشار خروج سرمایه از کرهجنوبی و تایوان تضعیف شده، همچنان حفظ شده است. سهام چین در سال جاری ۱۵٪ تا ۱۶٪ افت کرده و زیانِ موقعیتهای موجود از ارزش خریدهای جدید پیشی گرفته است. میزان مواجهه در هشتمین صدکِ دامنه سال ۲۰۲۶ قرار دارد، هرچند این دامنه بهطور غیرمعمولی محدود بوده است: داراییها در طول سال حدود ۱۰٪ تا ۱۸٪ بالاتر از میانگین متحرک ۱۲ماههِ نزولی جابهجا شدهاند؛ موضوعی که بیشتر به معنی عقبنشینی ملایم از سطوح بالا است تا تبدیلشدن به «کموزنی» (underweight) آشکار.
موج فروش همزمان با تضعیف روند قیمتی در ETFهای بزرگ چین رخ داده است؛ این صندوقها نزدیک به ۲۰٪ پایینتر از سقفهای سال تا امروز (YTD) و بیش از ۱۲٪ زیر میانگین متحرک ۲۰۰روزه قرار دارند؛ سطحی که اغلب با شرایط «بیشفروش» (oversold) همراه دانسته میشود. در مقایسه، ارزشگذاریها همچنان پایین ماندهاند: بورس شانگهای با P/E گذشتهنگر ۱۷.۶ واحدی معامله میشود، در حالی که شاخص شرکتهای چینیِ هنگکنگ (Hong Kong China Enterprises Index) روی ۱۱.۳ واحد است. تخصیص برونمرزی نیز به رشد خود ادامه داده و از ارزشگذاری ارزانتر، دادههای صادراتی قویتر و چشمانداز حمایتهای سیاستی بیشتر پشتیبانی میگیرد.
الگوهای خرید نهادی و پویاییهای بازار
شکاف روشنی میان عملکرد ضعیف شاخصهای سهامی چین و تداوم خرید توسط سرمایهگذاران نهادی دیده میشود. با وجود آنکه شاخص شرکتهای چینیِ هنگکنگ (HSCEI) در بازار خرسی قرار دارد، صندوقهای بزرگ این ضعف را فرصت خرید تلقی میکنند. این امر میتواند نشان دهد کف قیمتی بالقوهای در حال شکلگیری است؛ کفی که با سرمایه بلندمدتی حمایت میشود که فراتر از بدبینی فعلی نگاه میکند.
این ذهنیتِ «خرید در افت» با سیگنالهای جدید سیاستی و دادههای اقتصادی مناسب تقویت شده است. کاهش اخیر ۱۵ واحد پایهای نرخ «وامدهی ممتاز» یکساله (LPR) توسط بانک خلق چین در اوایل همین ماه، انتظارات از حمایت دولت را تقویت کرده است. همچنین اداره کل گمرک چین بهتازگی از رشد ۵.۸٪ صادرات در ماه مه ۲۰۲۶ نسبت به مدت مشابه سال قبل خبر داده که تابآوری مورد توجه این سرمایه را تأیید میکند.
ارزشگذاریها استدلال قانعکنندهای ارائه میدهند؛ بهطوری که HSCEI با P/E حدود ۱۱.۵ واحد معامله میشود. این تخفیف در مقایسه با بازارهایی مانند آمریکا شدید است؛ جایی که P/E گذشتهنگر S&P 500 اکنون به بالای ۲۸ واحد رسیده است. افت قیمت سهام چین ظاهراً بسیار بیشتر از هرگونه تضعیف بنیادین بوده و همین نقطه ورود را جذاب میکند.
پیامدها و فرصتها در بازار مشتقات
برای ما در بازار مشتقات، این شرایط از وجود فرصتهایی برای فروش پوشش ریسک نزولی حکایت دارد؛ زیرا خرید نهادی میتواند افتهای بیشتر و معنادار را محدود کند. نوسان ضمنی (implied volatility) اختیار معامله روی ETFهای بزرگ چین مانند FXI از اوج ماه گذشته عقب نشسته، اما همچنان بالا است و برای فروشندگان «پوت» (Put) پرمیومهای جذابی فراهم میکند. این را محیطی مساعد برای استراتژیهایی میدانیم که از حرکتهای رنج (range-bound) یا یک بهبود آهسته سود میبرند.
از اینرو، فروش «پوتِ وثیقهدار نقدی» (cash-secured puts) یا «اسپرد پوت صعودی» (bull put spreads) روی ETFهای بزرگی مانند FXI را در هفتههای پیشرو راهبردی قابلاتکا میبینیم. این رویکرد امکان دریافت پرمیوم را فراهم میکند و همزمان یک موقعیت صعودی را در سطوحی حتی پایینتر از قیمتهای بیشفروش فعلی شکل میدهد. از منظر تاریخی نیز چنین دورههایی از واگرایی میان جریانهای نهادی و احساسات خُرد (retail) اغلب پیشدرآمد چرخش بازار بودهاند.
