تورم فروکشکرده، که با تقویت نسبی فورینت مجارستان (HUF) و اقدامات دولت مانند سقفگذاری قیمت سوخت حمایت شده، به بانک مرکزی مجارستان (NBH) فضای بیشتری داده تا حتی پس از شوک قیمت انرژی نیز موضعی متمایل به تسهیل اتخاذ کند. تورم سرفصل (CPI) در ماه مه ۱.۸٪ نسبت به سال قبل بود؛ کمتر از پیشبینی ۲.۲٪ استاندارد چارترد و پایینتر از کران پایین بازه هدف ۳٪ ±۱ واحد درصدی بانک مرکزی.
استاندارد چارترد چشمانداز تورم خود برای سال ۲۰۲۶ را از ۳.۹٪ به ۲.۲٪ کاهش داده است؛ رقمی که به گفته این بانک همچنان بالاتر از برآورد خود بانک مرکزی قرار دارد. برای سال ۲۰۲۷ نیز اکنون ۲.۵٪ را انتظار دارد که از ۳.۴٪ کمتر است. NBH ریسکهای تورمی را «متوازن» توصیف میکند، اما این بانک به ریسکهای صعودی مرتبط با حساسیت مجارستان به بیثباتی ژئوپلیتیکی اشاره میکند؛ در آن سناریو، سرعت کاهش نرخها میتواند کندتر از انتظار باشد.
کاهش نرخهای NBH و پیامدهای آن برای فورینت
با توجه به کاهش اخیر نرخ توسط بانک مرکزی مجارستان به ۴.۵۰٪ در هفته گذشته، مسیر مشخصی به سمت سیاست انبساطیتر (داویش) در حال شکلگیری است. این اقدام با رقم تورم سرفصل ماه مه که در سطح پایین ۱.۸٪ ثبت شد توجیه شد؛ رقمی که بهمراتب پایینتر از بازه هدف بانک مرکزی است. اکنون بازار در حال قیمتگذاری کاهشهای بیشتر است و این موضوع شتابی ایجاد کرده که باید بر اساس آن اقدام کنیم.
این فضا به تضعیف ادامهدار فورینت مجارستان اشاره دارد، بهویژه با کاهش فاصله نرخ بهره با منطقه یورو. باید به موقعیتگیری برای افزایش نرخ برابری EUR/HUF فکر کنیم که در حال حاضر حدود ۴۰۵ نوسان میکند. یادآوری افتهای تند فورینت در دورههای قبلی تسهیل پولی—مانند چرخهای که پس از اوج نرخ ۱۳٪ در سال ۲۰۲۳ آغاز شد—سابقه تاریخی قوی برای این دیدگاه فراهم میکند.
استراتژی و مدیریت ریسک
با این حال، باید در برابر ریسکهای صعودی تورم ناشی از تنشهای ژئوپلیتیکی نیز پوشش ریسک داشته باشیم؛ بهخصوص اصطکاک دوباره با بروکسل بر سر تامین مالی. ما معتقدیم خرید اختیار خرید (Call) یورو در سطوح ارزان و خارج از پول (out-of-the-money) در برابر فورینت، راهبردی محتاطانه است. این کار به ما امکان میدهد از تضعیف تدریجی مورد انتظار فورینت بهرهمند شویم و در عین حال اگر ریسکهای ژئوپلیتیکی تشدید شده و افت شدیدتری ایجاد کند، از پتانسیل صعودی قابلتوجهی برخوردار باشیم.
هزینه این اختیارها هنوز معقول است، هرچند در هفته گذشته شاهد افزایش نوسان ضمنی سهماهه از ۸.۵٪ به ۹.۲٪ بودهایم. این نشان میدهد بازار در حال لحاظکردن عدمقطعیت بیشتر است. اقدام در هفتههای پیشِ رو به ما اجازه میدهد این موقعیتها را پیش از آنکه نوسان بالقوه آنها را گرانتر کند، ایجاد کنیم.
