رالیِ منفی سه‌شنبه در فناوری بیشتر ناشی از «شوک اهرمی» در کره‌جنوبی بود تا یک شکست ناگهانی در تقاضای هوش مصنوعی. سهام سامسونگ الکترونیکس و SK Hynix بیش از ۱۲٪ سقوط کرد و شاخص KOSPI را ۹.۹۹٪ پایین کشید و باعث توقف سراسری معاملات در بازار شد؛ سپس زیان‌ها به نمادهای حافظه در آمریکا سرایت کرد و میکرون و سن‌دیسک هر کدام بیش از ۱۳٪ افت کردند. جانمایی معامله‌گران بیش از حد کشیده شده بود: سرمایه‌گذاران خرد امسال ۷۹ تریلیون وون از سهام KOSPI را جمع‌آوری کردند، در حالی‌که سرمایه‌گذاری سهامیِ مبتنی بر استقراض به رکورد ۲۹ تریلیون وون رسید؛ رقمی که نسبت به پایان ۲۰۲۵، ۷۱٪ افزایش داشت و کارگزاری‌ها نیز از پیش به سقف‌های اعطای وام نزدیک شده بودند. با توجه به اینکه سامسونگ و SK Hynix بیش از نیمی از ارزش بازار شاخص را تشکیل می‌دهند، هشدارهای نهاد ناظر درباره ETFهای اهرمی تک‌سهمی کمک کرد تا فروش خارجی‌ها به یک شوک گسترده‌تر تبدیل شود.

اکنون توجه به این معطوف است که آیا این حرکت، در بحبوحه رشد بازدهی‌ها و موضع «هاوکیش‌تر» فدرال رزرو، به یک افت عمیق‌تر در نزدک تبدیل می‌شود یا نه. سطوح تکنیکال مطرح‌شده شامل میانه ۸,۶۱۰ برای KOSPI، سطح ۲۹,۶۰۰ برای نزدک و حمایت حوالی ۲۸,۱۹۶ است. در همین حال، پروکسی دلار یعنی UUP از اصلاح ۶۱.۸٪ در محدوده ۲۶.۶۵ دلار برگشت و با کاهش حجم معاملات در حال آزمون ۲۸.۴۵ دلار است. میکرون در آخرین فصل مالی خود ۲۳.۸۶ میلیارد دلار درآمد، ۱۲.۲۰ دلار EPS تعدیل‌شده و حاشیه سود ناخالص غیر-GAAP معادل ۷۴.۴٪ گزارش کرد؛ راهنمایی برای فصل سوم مالی شامل ۳۳.۵ میلیارد دلار درآمد، ۱۹.۱۵ دلار EPS تعدیل‌شده و حاشیه سود ناخالص ۸۱٪ است. جزئیات جریان نقد نیز ۱۱.۹ میلیارد دلار جریان نقد عملیاتی، ۵.۰ میلیارد دلار سرمایه‌گذاری (Capex)، ۶.۹ میلیارد دلار جریان نقد آزاد تعدیل‌شده و ۸.۲۷ میلیارد دلار موجودی کالا را نشان داد؛ در نمودار، حمایت‌ها در ۲۰-EMA روزانه حوالی ۹۸۴ دلار و ۵۰-EMA حوالی ۸۱۲ دلار علامت‌گذاری شده‌اند، در کنار گپ‌های مقاومتی از ۱,۱۲۵ تا ۱,۱۶۸.۵۷ دلار. انتشار تورم PCE در روز پنج‌شنبه، آزمون کلان بعدی است.

—

شوک اهرمی و جانمایی بیش‌ازحد کشیده در کره‌جنوبی

دیدیم که افت تکنولوژی هفته گذشته درباره شکست تقاضای هوش مصنوعی نبود، بلکه شوک اهرمی از کره‌جنوبی بود. پس از سقوط سامسونگ و SK Hynix، شاخص KOSPI تقریباً ۱۰٪ ریزش کرد و توقف سراسری بازار را رقم زد. بازکردن این موقعیت‌های شلوغِ سرمایه‌گذاران خرد به‌سرعت به بازارهای ما سرایت کرد و سهام حافظه‌ای مانند میکرون را به‌شدت تحت فشار قرار داد.

بازار کره به‌وضوح بیش‌ازحد کشیده شده بود؛ به‌طوری‌که استقراض خرد برای خرید سهام اوایل امسال به رکورد ۲۹ تریلیون وون رسید. این اهرم به‌شدت در سامسونگ و SK Hynix متمرکز بود؛ دو سهمی که مجموعاً به بیش از نیمی از ارزش شاخص تبدیل شده بودند. فروش اجباری نیز در وضعیتی رخ داد که معامله جهانی نیمه‌هادی‌ها از قبل شلوغ بود و کل بازار را شکننده کرده بود.

گزارش سود میکرون بعد از آن، در مجموع فراتر از انتظار بود و درآمد فصل به ۳۴ میلیارد دلار رسید. با این حال، سهم افت کرد زیرا راهنماییِ رو به جلو به تعدیل تقاضای دیتاسنتر و افزایش موجودی‌ها اشاره داشت. این موضوع نشان می‌دهد مسئله بزرگ‌تر برای ما، شلوغی موقعیت‌ها و روایت «اوج رشد» است، نه شکست بنیادی داستان هوش مصنوعی.

—

ریسک‌های کلان، سطوح تکنیکال و جانمایی برای نوسان

برای معامله‌گران مشتقه، ناتوانی نزدک در بازپس‌گیری سطح ۲۹,۶۰۰ پس از خبرهای مربوط به میکرون، یک هشدار مهم است. شاخص روی نمودارها الگوی بازگشتی «جزیره‌ایِ سقف» (bearish island-top) را تأیید کرده است. اکنون منتظر شکست قاطع به زیر ابر ۲۰-EMA روزانه هستیم؛ حرکتی که مسیر را به سمت حمایت بعدی حوالی ۲۸,۱۹۶ باز می‌کند.

تصویر کلان با انتشار داده تورم Core PCE هفته گذشته پیچیده‌تر شد؛ داده‌ای که با نرخ سالانه‌شده ۲.۹٪ کمی داغ‌تر از انتظار آمد. این عدد اندکی بالاتر از اجماع ۲.۷٪ بود، اما برای بالا بردن بازدهی اوراق خزانه کافی بود و ایده «در حالت انتظار ماندن» فدرال رزرو را تقویت کرد. این فشار دوباره بر نرخ‌ها، مستقیماً مانع (headwind) ارزش‌گذاری‌های رشد/تکنولوژی است.

این فشار را در دلار آمریکا هم می‌بینیم که به‌عنوان تأییدکننده مهم نگاه کلان عمل می‌کند. ETF دلار یعنی UUP اکنون در حال خروج (breakout) از الگوی دوکف هفتگی در حوالی ۲۸.۴۵ دلار است؛ آن هم با افزایش حجم معاملات. دلار قوی‌تر شرایط مالی را سخت‌تر می‌کند و یک لایه ریسک دیگر به سهام فناوری اضافه می‌کند.

این چیدمان نشان می‌دهد در هفته‌های پیش‌رو باید برای نوسان بیشتر و احتمال افت آماده بود. به خرید اختیار فروش (put) روی شاخص‌های بزرگ فناوری برای پوشش ریسک نزولی فکر می‌کنیم یا اجرای اسپرد «کال نزولی» (bear call spread) برای بهره‌برداری از ناکامی در شکست مقاومت‌های کلیدی. نوسان ضمنی از کف‌های اخیر بالا آمده، اما اگر این اصلاح عمیق‌تر شود، ممکن است همچنان ارزان باشد.