دن پن از «استاندارد چارترد» پیشبینی میکند بانک مرکزی برزیل (BCB) با توجه به دشوار ماندن پویاییهای تورمی، چرخه کاهش نرخ را کندتر خواهد کرد. انتظار میرود نرخ سلک (Selic) در سهماهه سوم متوقف شود و سپس کاهشها در سهماهه چهارم ۲۰۲۶ از سر گرفته شود. پن اکنون نرخ سیاستی را در پایان ۲۰۲۶ معادل ۱۳.۷۵٪ میبیند (در مقایسه با برآورد قبلی ۱۲.۵٪) و پایان ۲۰۲۷ را ۱۱.۷۵٪ پیشبینی میکند (در برابر ۱۰.۰٪ قبلی).
مسیر بازنگریشده در پی افزایش انتظارات تورمی، تداوم تورم هسته و تابآوری تقاضای داخلی شکل گرفته که از نگاه تحلیلگران، دامنه کاهشهای کوتاهمدت را محدود میکند. در افق دورتر، کاهش هزینههای انرژی، افت شتاب تقاضا و کاهش نوسان بازار مرتبط با انتخابات پس از انتخابات اکتبر ۲۰۲۶، قرار است فضا را برای ازسرگیری سیاست انبساطی در اواخر ۲۰۲۶ و ۲۰۲۷ فراهم کند. BCB آخرین بار در ۱۷ ژوئن نرخها را ۲۵ واحد پایه کاهش داد.
چشمانداز چرخه کاهش نرخ برزیل و مسیر نرخ بهره
اکنون با توجه به تصویر تورمی که هرچه بیشتر چالشبرانگیز میشود، انتظار یک چرخه کاهش نرخ تدریجیتر از سوی بانک مرکزی برزیل را داریم. بیانیه بانک مرکزی پس از کاهش کوچک ۲۵ واحد پایهای هفته گذشته بهطور محسوسی hawkish (مایل به انقباض) بود و راهنمایی صریح درباره گامهای بعدی را حذف کرد. این موضوع نشان میدهد نرخ سلک احتمالاً تا پایان سهماهه سوم بدون تغییر باقی میماند.
افزایش انتظارات تورمی و چسبندگی تورم هسته، محرکهای اصلی این دیدگاه هستند. آخرین دادههای تورمی IPCA-15 افزایش ۰.۴۵٪ ماهبهماه را نشان داد که تورم سالانه را همچنان سرسختانه بالاتر از هدف ۳٪ نگه میدارد. علاوه بر این، دادههای فروش خردهفروشی ماه مه فراتر از انتظار ظاهر شد و با رشد ۰.۹٪ از تداوم تابآوری اقتصاد حمایت کرد.
پیامدهای سرمایهگذاری و ملاحظات ریسک
با توجه به این چشمانداز، ما برای بازقیمتگذاری صعودی بخش کوتاهمدت منحنی نرخ بهره برزیل موقعیتگیری میکنیم. معاملهگران مشتقه باید پرداخت نرخ ثابت در سوآپهای نرخ بهره کوتاهمدت، مانند قراردادهای ۳ماهه و ۶ماهه را مدنظر قرار دهند. این موضوع بازتابدهنده انتظار حذف کاهشهای نزدیکمدت از روی میز است.
محیط «نرخهای بالاتر برای مدت طولانیتر» همچنین رئال برزیل را برای معاملات کری (carry trade) در برابر ارزهای کمبازده جذاب میکند. با توجه به اینکه انتظار میرود نرخ سلک تا حوالی پایان سال در سطح ۱۳.۷۵٪ بالا بماند، شکاف بازدهی یک حاشیه امن قابلتوجه ایجاد میکند. ما فرصتهایی در اتخاذ موقعیت خرید رئال در برابر دلار آمریکا میبینیم.
با این حال، به دلیل انتخابات سراسری پیشِرو در اکتبر، محتاط میمانیم. با فروکش کردن نوسان بازار مرتبط با انتخابات، درهای کاهش مجدد نرخها باید در ادامه سال دوباره باز شود. از نظر تاریخی، ماههای منتهی به انتخابات نوسان دوطرفه قابلتوجهی را به داراییهای برزیلی تحمیل کرده است؛ موضوعی که مدیریت ریسک محتاطانه را ضروری میسازد.
