بانک مرکزی چین نرخ سیاستی کلیدی خود را بدون تغییر نگه داشت؛ بهطوریکه تسهیلات وامدهی میانمدت یکساله (MLF) در سطح ۲.۵۰٪ تثبیت شد و نرخ ریپو معکوس هفتروزه نیز در ۱.۸۰٪ باقی ماند. این تصمیم تا حد زیادی مطابق انتظار بازار بود؛ زیرا سیاستگذاران میان حمایت از رشد و نگرانیهای مربوط به ثبات مالی توازن برقرار کردند. شرایط تأمین مالی ثابت نگه داشته شد و مقامات همچنان بهجای کاهش صریح نرخ، بر عملیات نقدینگی هدفمند تکیه کردند.
پس از این اعلام، یوان در بازار داخلی در دامنهای محدود معامله شد و نرخهای بازار پول واکنش چشمگیری نشان ندادند. تمرکز همچنان بر تثبیت روزانه (fixing) بانک خلق چین و تزریقهای نقدینگی است؛ ابزارهایی که شرایط اعتباری کوتاهمدت را شکل میدهند. با تداوم ناهمگونی در تقاضای مصرفکننده و باقیماندن فشارهای بخش املاک، بانک مرکزی ترجیح خود را برای اقدامات تدریجی بهجای تسهیل گسترده سیگنال داده است.
پیامدهای سیاستی و واکنشهای بازار
ثابت نگهداشتن نرخ کلیدی بانک خلق چین در سطح ۳.۰٪ تا حد زیادی قابل انتظار بود و ابهام سیاستی فوری را از بازار گرفت. این تصمیم نشاندهنده ترجیح ثبات بر محرکهای تهاجمی است، با وجود آنکه پسزمینه اقتصادی ترکیبی و ناهمگون است. ما این را بهمنزله تأیید این میبینیم که بازارهای چین در کوتاهمدت احتمالاً در محدودهای مشخص (range-bound) باقی خواهند ماند.
دادههای اخیر نیز از این رویکرد محتاطانه حمایت میکند؛ تولید صنعتی ماه مه رشد ملایم ۴.۱٪ داشته و تورم قیمت مصرفکننده نیز پایین و تنها ۰.۶٪ نسبت به سال قبل بوده است. این نشان میدهد هرچند اقتصاد در حال فروپاشی نیست، اما تقاضای داخلی همچنان آنقدر ضعیف است که سیاست انقباضی را توجیه کند. به نظر میرسد بانک مرکزی بیشتر نگران ثبات یوان است، بهویژه با توجه به تداوم قدرت دلار آمریکا.
برای معاملات ارزی ما، این موضوع دیدگاه ادامه برتری اختلاف نرخ بهره به نفع دلار را تقویت میکند. جفتارز USD/CNH که اکنون حوالی ۷.۳۲ معامله میشود، احتمالاً با فشار صعودی پایدار مواجه خواهد بود. باید راهبردهایی را مدنظر قرار دهیم که در چند هفته آینده از یوان باثبات یا اندکی ضعیفتر منتفع میشوند.
راهبرد معاملاتی و چشمانداز ریسک
این محیط سیاستی قابل پیشبینی باید همچنان نوسانپذیری در سهام چین را محدود کند. شاخص نوسانپذیری ETF چین در CBOE (VXFXI) هماکنون نزدیک به کفهای چندماهه معامله میشود و ما فرصتی برای فروش پرمیوم میبینیم. ترجیح ما فروش اختیار معاملههای خرید و فروش خارج از پول (out-of-the-money) روی ETFهای بازار گسترده مانند iShares MSCI China ETF (MCHI) است.
بهطور مشخص برای موقعیتهای سهامی ما، این وضعیت محیطی ایدهآل برای ایجاد درآمد از طریق راهبرد کال پوششدار (covered call) است. با توجه به اینکه جهشهای صعودی قابلملاحظه بعید به نظر میرسد، فروش اختیار خرید در برابر داراییهای موجود ما در نمادهایی مانند KraneShares CSI China Internet ETF (KWEB) میتواند بازدهی را افزایش دهد. از منظر تاریخی، دورههای پس از جلسات بانک مرکزی که «رویدادمحور» نیستند، به چنین معاملات درآمدمحور پاداش دادهاند.
ریسک اصلی برای این دیدگاه میتواند افت ناگهانی و شدید در دادههای اقتصادی باشد که بانک خلق چین را به کاهش نرخ غیرمنتظره وادار کند. چنین اقدامی نوسان را جهش میدهد و بسیاری از معاملهگران را غافلگیر خواهد کرد. بنابراین، ما بر حفظ حد ضررهای منضبط (disciplined stop-losses) برای تمام موقعیتهای فروش نوسان خود تأکید داریم.
