طلا (XAU/USD) در معاملات اولیه آسیایی روز دوشنبه تا حوالی ۴,۱۵۵ دلار عقب‌نشینی کرد؛ در حالی که بازارها تحولات مذاکرات صلح آمریکا و ایران در سوئیس را در برابر رویکرد متمایل به انقباض (هاوکیش) فدرال رزرو آمریکا سبک‌وسنگین می‌کنند. در پایان هفته، دونالد ترامپ، رئیس‌جمهور آمریکا، تهدید کرد اگر حزب‌الله به حملات خود علیه اسرائیل ادامه دهد، آمریکا به ایران حمله خواهد کرد؛ در مقابل، مذاکره‌کنندگان ایرانی در واکنش به این ادبیات، گفت‌وگوها را تعلیق کردند، هرچند گفته می‌شود تماس‌ها همچنان ادامه دارد. گلدمن ساکس اکنون قیمت طلا را برای ماه دسامبر ۴,۹۰۰ دلار به ازای هر اونس پیش‌بینی می‌کند که نسبت به ۵,۴۰۰ دلار کاهش یافته است؛ پس از آنکه انتظار خود از کاهش نرخ بهره آمریکا در سال جاری را کنار گذاشت.

طلا همچنان یک ذخیره ارزش سنتی است و به‌طور گسترده به‌عنوان دارایی امن (Safe-haven) و همچنین پوشش ریسک در برابر تورم و افت ارزش ارزها تلقی می‌شود. بانک‌های مرکزی بزرگ‌ترین دارندگان طلا هستند و طبق داده‌های شورای جهانی طلا، در سال ۲۰۲۲ معادل ۱,۱۳۶ تن به ارزش حدود ۷۰ میلیارد دلار به ذخایر خود افزودند که بالاترین خرید سالانه ثبت‌شده است. قیمت‌ها معمولاً با دلار آمریکا و اوراق خزانه‌داری آمریکا همبستگی معکوس دارند و می‌توانند در جهت مخالف دارایی‌های ریسکی نیز حرکت کنند؛ به‌ویژه آنکه این فلز در شوک‌های ژئوپلیتیک و نیز در دوره‌های کاهش نرخ بهره، به‌عنوان دارایی بدون بازده، غالباً حمایت می‌شود.

موانع کوتاه‌مدت و محرک‌های نوسان

ما طلا را در محدوده ۴,۱۵۵ دلار در حال معامله می‌بینیم، اما به نظر می‌رسد پتانسیل رشد فوری محدود است. موضع هاوکیش فدرال رزرو در حال تقویت دلار آمریکاست و این موضوع باد مخالف قابل‌توجهی برای فلزات گران‌بها ایجاد می‌کند. این فشار پولی به‌طور مستقیم با پرمیوم ریسک ژئوپلیتیک ناشی از ابهام در مذاکرات آمریکا و ایران در تضاد قرار گرفته است.

گزارش قوی اشتغال غیرکشاورزی (NFP) دو هفته پیش که ۲۸۵ هزار شغل به اقتصاد افزود، به فدرال رزرو فضای کافی می‌دهد تا سیاست انقباضی خود را حفظ کند. در نتیجه، شاهد بوده‌ایم که معاملات آتی نرخ وجوه فدرال (Fed funds futures) عملاً هرگونه کاهش نرخ بهره برای سال ۲۰۲۶ را کاملاً از قیمت‌گذاری خارج کرده‌اند و اکنون احتمال ۱۵ درصدی یک افزایش دیگر تا ماه سپتامبر را نشان می‌دهند. این وضعیت، نگهداری دارایی بدون بازدهی مانند طلا را برای معامله‌گران پرهزینه‌تر می‌کند.

با توجه به تنش‌ها در سوئیس، انتظار داریم در هفته‌های پیش رو نوسانات تند و وابسته به تیتر خبرها در قیمت رخ دهد. نوسان ضمنی (Implied volatility) در اختیار معامله‌های طلا بالفعل تا سقف سه‌ماهه ۱۸.۵٪ افزایش یافته است که نشان می‌دهد بازار در حال قیمت‌گذاری یک حرکت قابل‌توجه است. ما معتقدیم فروش پرمیوم از طریق راهبردهایی مانند «آیرن کاندور» ممکن است تا زمانی که وضعیت دیپلماتیک شفاف‌تر شود، پرریسک باشد.

حمایت ساختاری در میانه آشفتگی ژئوپلیتیک

این فضا یادآور اواخر دهه ۱۹۷۰ است؛ زمانی که آشفتگی ژئوپلیتیک برای طلا کف ایجاد کرد، حتی در شرایطی که فدرال رزرو به‌طور تهاجمی نرخ‌ها را بالا می‌برد. هرچند دلار قوی در کوتاه‌مدت عامل فشار است، خرید بانک‌های مرکزی همچنان یک پشتوانه قدرتمند بلندمدت محسوب می‌شود؛ به‌طوری‌که شورای جهانی طلا گزارش داده ماه گذشته نیز ۸۵ تن دیگر به ذخایر رسمی افزوده شده است. بنابراین، ما هر افت معنادار به زیر ۴,۰۰۰ دلار را یک فرصت خرید ساختاری ارزیابی می‌کنیم؛ احتمالاً با استفاده از اختیار خرید (Call) با سررسیدهای بلندمدت برای کسب اکسپوژر.