شاخصهای مرجع نفت خام بخش عمده پرمیوم ریسک مرتبط با اختلال اواخر فوریه در تنگه هرمز را پس دادهاند؛ آتشبس موقت آمریکا و ایران و نخستین عبور نفتکشها باعث شد WTI به حوالی میانه ۷۰ دلار و برنت به کمی پایینتر از ۸۰ دلار نزدیک شود. مذاکرات از جمعه به اواسط هفته آینده موکول شده، اما معاملات آتی طوری معامله شدهاند که گویی زنجیرههای تامین از قبل عادی شدهاند. در بازار فیزیکی، تنگنا عمدتاً در پاییندست متمرکز است: فرآوردههای پالایشی و خوراکهای پتروشیمی همچنان محدود ماندهاند، در حالی که قیمت نفت خام افت میکند. سقف ظرفیت پالایش، محدودیت اصلی است؛ پس از تعطیلیهای دائمی، بیش از ۱ میلیون بشکه در روز از ظرفیت حذف شده و گریدهای سبکتر شیل آمریکا بهنسبت دیزل و سوخت جت کمتری تولید میکنند.
شاخصهای بالادستی نیز از کمبود حکایت دارند. موجودیهای تجاری در هاب اصلی تحویل آمریکا هشت هفته متوالی کاهش یافته و به حدود ۲۰ میلیون بشکه رسیده که نزدیک به کف عملیاتی است؛ در عین حال، موجودیهای کلی آمریکا با اتکا به صادرات رکوردی به محدوده میانه دهه ۱۹۸۰ برگشتهاند. بازگشایی تنگه بهتدریج پیش میرود: پاکسازی مینها ماهها زمان میبرد، جابهجایی/بازآرایی نفتکشها هفتهها طول میکشد و میادین متوقفشده با سرعت کمتری راهاندازی مجدد میشوند؛ مشاوران انتظار دارند جریانها تا عمیقاً در سال آینده به سطح پیش از جنگ بازنگردد. پیشبینیهای رسمی اکنون از کاهش مصرف جهانی در سال جاری و میل برنت به سمت کف ۷۰ دلار در سهماهه چهارم خبر میدهند و برای ۲۰۲۷ نیز ریسک نزولی بیشتر را نشان میدهند. از منظر تکنیکال، مقاومت WTI نزدیک ۷۷.۰۰ است، سپس EMA ۲۰۰روزه در ۷۸.۰۰ تا ۷۸.۵۰ و ۸۰.۰۰؛ حمایتها حوالی ۷۵.۰۰ و ۷۴.۰۰ قرار دارد. مقاومت برنت ۸۰.۰۰ و EMA ۲۰۰روزه آن ۸۲.۵۰ تا ۸۳.۰۰ است و حمایت در ۷۸.۰۰ تا ۷۸.۵۰ و سپس ۷۶.۰۰ دیده میشود. Stoch RSI نزدیک ناحیه اشباع فروش است.
اختلال بازار و محدودیتهای فرآوردههای پالایشی
ما بازار نفت خام را اینگونه میبینیم که با امید به آتشبس آمریکا و ایران، بیش از حد و خیلی سریع سقوط کرده است. در حالی که وستتگزاس اینترمدیت (WTI) به میانه ۷۰ دلار عقب نشسته، واقعیتهای بازار فیزیکی چنین افت سریعی را تایید نمیکند. بازار آتی در حال قیمتگذاری برای یک بازیابی است که عملاً هنوز رخ نداده است.
تنگنای اصلی به پاییندست و به فرآوردههایی مانند دیزل و سوخت جت منتقل شده است. کمبود جهانی ظرفیت پالایش به این معناست که حتی اگر نفت خام ارزانتر شود، عرضه این سوختهای حیاتی همچنان محدود میماند. تازهترین دادهها نشان میدهد اسپرد کراک ۳-۲-۱ (معیاری از سودآوری پالایش) همچنان بالا و نزدیک ۳۵ دلار به ازای هر بشکه است؛ سطحی بهمراتب بالاتر از میانگین پنجساله ماه ژوئن.
موجودیهای نفت آمریکا، بهویژه در هاب اصلی تحویل در کوشینگِ اوکلاهما، در سطوحی بهشدت پایین قرار دارد. گزارش هفته گذشته اداره اطلاعات انرژی (EIA) از یک کاهش دیگر در ذخایر تجاری حکایت داشت که موجودیهای کوشینگ را به کمی بیش از ۲۰ میلیون بشکه رساند. این سطح نزدیک کف عملیاتی است و از یک بازار بالادستی بسیار تنگ خبر میدهد.
واقعیتهای بازگشایی تنگه و موقعیتگیری تاکتیکی
با بازگشایی تنگه هرمز مثل یک کلید روشن/خاموش برخورد میشود، اما تاریخ نشان میدهد بیشتر شبیه یک پیچ تنظیمِ آهسته است. اختلالهای گذشته نشان دادهاند پاکسازی آبراهها میتواند ماههای زیادی طول بکشد و تولیدکنندگان نیز برای راهاندازی امن میادین متوقفشده—بدون آسیب به مخازن—به زمان نیاز دارند. ما انتظار داریم بازگشت این بشکهها داستان ۲۰۲۷ باشد، نه چند هفته آینده.
بنابراین، معتقدیم فروش اخیر بیش از حد بوده و یک فرصت تاکتیکی ایجاد میکند. با توجه به اینکه شاخصهای تکنیکال مانند شاخص قدرت نسبی (RSI) شرایط اشباع فروش را نشان میدهند، تا زمانی که WTI حمایت ۷۴.۰۰ تا ۷۵.۰۰ را حفظ کند، به دنبال «خرید در ضعف/فید کردن» این افت خواهیم بود. انتظار داریم قیمت دوباره به سمت میانگین متحرک ۲۰۰روزه نزدیک ۷۸.۰۰ بازیابی شود.
با این حال، در افق بلندمدت دیدگاه گاوی نداریم، زیرا با بازگشت بشکههای خلیجفارس به بازار، احتمال مازاد عرضه بالاست. پیشبینیهای تقاضای جهانی برای نیمه دوم سال در حال تضعیف است و اکنون IEA کسری/مازاد را به سمت مازاد بازار تا اوایل ۲۰۲۷ برآورد میکند. نگاه راهبردی ما فروش در موجهای صعودی است که تا محدوده اوایل ۸۰ دلار امتداد پیدا میکند، با هدف موقعیتگیری برای قیمتهای پایینتر در سال آینده.
