رابوبانک میگوید دلار آمریکا از دو جهت در کشاکش بوده است: تقاضای پناهگاه امن مرتبط با ریسکهای خاورمیانه و بازقیمتگذاری انتظارات سیاستی فدرال رزرو. این بانک به بهبود چشمانداز یک توافق صلح آمریکا–ایران و احتمال بازگشایی تنگه هرمز بهعنوان تحولاتی اشاره میکند که میتوانند جریانهای دفاعی به سمت دلار را تضعیف کنند، در حالیکه لحن تندتر از انتظارِ رئیس جدید فدرال رزرو، وُرش، از دلار حمایت کرده است. رابوبانک از همزمانی این محرکها در اواخر دیروز سخن میگوید؛ زمانی که یک یادداشت تفاهم میان آمریکا و ایران تقریباً همزمان با نشست سیاستگذاری فدرال رزرو منتشر شد؛ همچنین میافزاید که شاخص دلار DXY صبح امروز در سطوح بالاتری معامله میشد.
این تیم، قدرت دلار در روزهای ابتدایی جنگ را نشانهای از جایگاه پناهگاه امن میداند، هرچند میگوید این موضوع پس از آن زیر سؤال رفت که هم دلار و هم اوراق خزانهداری آمریکا پس از سخنرانی رئیسجمهور ترامپ درباره تعرفهها در آوریل ۲۰۲۵ افت کردند. رابوبانک در ادامه، ریسک نزولی برای دلار را در صورت تعدیل انتظارات افزایش نرخها برجسته میکند و سناریوی پایه خود مبنی بر ثبات نرخها در سال جاری را تکرار میکند. در مقابل، قیمتگذاری بازار حاکی از نزدیک به ۴۰ واحد پایه انقباض طی افق ششماهه است.
انتظارات بازار در برابر بنیانهای اقتصادی
قدرت فعلی دلار به نظر میرسد بیش از آنکه از عوامل بنیادین ناشی شود، تحت تأثیر لحن تند رئیس جدید فدرال رزرو است. ما معتقدیم بازار با قیمتگذاری افزایش نرخهایی که دادههای اقتصادیِ زیربنایی ممکن است از آن پشتیبانی نکنند، از واقعیت جلو زده است. این موضوع واگرایی روشنی میان انتظارات بازار و دیدگاه ما درباره فضای ثبات نرخ بهره برای باقیِ سال ایجاد میکند.
این دیدگاه با آخرین دادههای تورمی ماه مه ۲۰۲۶ تقویت میشود؛ دادههایی که نشان داد تورم هسته تا ۳.۴٪ کاهش یافته و فوریت اقدام تهاجمی فدرال رزرو را کم کرده است. علاوه بر این، جدیدترین گزارش اشتغال از اندکی خنکشدن بازار کار حکایت داشت؛ بهطوریکه رشد اشتغال (Payrolls) تعدیل شد و نرخ بیکاری به ۴.۰٪ افزایش یافت. اینها نشانههای اقتصادی داغ و بیشازحد گرم نیست که فدرال رزرو را به یک چرخه سریع انقباضی وادار کند.
فرصتها و ریسکها برای معاملهگران دلار
برای معاملهگران مشتقه، این میتواند به معنی یک فرصت در بازار اختیار معامله باشد. ما در خرید اختیار فروش (Put) روی شاخص دلار (DXY) یا اختیار خرید (Call) روی جفتارزهایی مانند AUD/USD طی چند هفته آینده ارزش میبینیم. این رویکرد راهی کمهزینه برای موقعیتگیری جهت افت احتمالی دلار است؛ در صورتی که دادههای اقتصادی پیشِ رو روند خنکشدن را تأیید کنند و بازار را وادار به بازقیمتگذاری انتظارات از فدرال رزرو کنند.
راه مستقیمتر برای معامله این دیدگاه، استفاده از معاملات آتی نرخ بهره است. بازار آتی در حال حاضر بیش از ۷۰٪ احتمال میدهد که تا نشست سپتامبر دستکم یک افزایش ۲۵ واحد پایهای رخ دهد. اتخاذ موقعیتهایی که علیه این سناریو شرطبندی میکنند میتواند با همگرایی بازار به سمت فدرال رزرو صبورتر، سودآور باشد.
از منظر تاریخی، شرایط مشابهی دیده شده که بازار جلوتر از سیاست فدرال رزرو حرکت کرده اما سپس ناامید شده و این امر به چرخش تند منجر شده است. پسزمینه ژئوپلیتیک، بهویژه کاهش تنش با ایران، در حال حذف «تقاضای پناهگاه امن» است که از دلار حمایت میکرد. بنابراین ارز آمریکا آسیبپذیرتر میشود و اتکای آن عمدتاً به انتظارات نرخ بهره گره میخورد؛ انتظاراتی که از نگاه ما نادرست قیمتگذاری شدهاند.
