بانک مرکزی ژاپن نرخ سیاستی خود را ۲۵ واحد پایه افزایش داد و به ۱.۰٪ رساند؛ اقدامی که تا حد زیادی از پیش انتظار می‌رفت و نتوانسته ین ژاپن را آرام کند. تمرکز بازار اکنون به سمت فدرال رزرو چرخیده است؛ زیرا تصمیم‌های اخیر بانک‌های مرکزی گروه G10 نتوانسته نوسانات بزرگی در بازار ارز ایجاد کند و در نتیجه USD/JPY بیش از آنکه تحت‌تأثیر گام تازه توکیو باشد، از انتظارات نرخ بهره آمریکا جهت می‌گیرد.

BoJ همچنان گرایش به انقباض پولی را حفظ کرده، اما با وجود قرار گرفتن نرخ سیاستی در بالاترین سطح ۳۰ سال اخیر، نشانه‌ای از تندتر شدن چرخه افزایش نرخ ارائه نداده است. ژاپن همچنان پایین‌ترین نرخ واقعی را در میان G10 دارد؛ موضوعی که از استفاده از ین به‌عنوان ارز تأمین مالی حمایت می‌کند و می‌تواند حتی پس از افزایش نرخ‌ها، سقفی برای بازگشت‌های مقطعی ین ایجاد کند. با حمایت محدود در کوتاه‌مدت از سوی رویکرد محتاطانه BoJ، گام بعدی ین به احتمال زیاد از تغییر روشن‌تر در انتظارات سیاستی ناشی می‌شود؛ چه از مسیر چشم‌انداز انبساطی‌تر فدرال رزرو و چه از مسیر موضع انقباضی‌تر BoJ.

تداوم ضعف ین و نقش نرخ‌های آمریکا

بازار عملاً افزایش اخیر نرخ بهره بانک مرکزی ژاپن به ۱.۰٪ را نادیده گرفته و ین همچنان در مسیر تضعیف قرار دارد. مسئله اصلی، شکاف عظیم نرخ بهره میان ژاپن و ایالات متحده است که در حال حاضر بیش از ۳.۵ واحد درصد برآورد می‌شود. با معامله شدن USD/JPY در حوالی سطح حساس ۱۷۲، تمرکز هرگونه تقویت احتمالی ین کاملاً از BoJ دور شده است.

محرک کلیدی که اکنون زیر نظر داریم فدرال رزرو است، زیرا داده‌های تازه CPI آمریکا برای ماه مه ۲.۸٪ اعلام شد که اندکی پایین‌تر از انتظارات بود. این موضوع به فد فضای مانور می‌دهد تا در بیانیه‌های پیش رو لحن متمایل به انبساط (داویش) اتخاذ کند. از منظر ما، این شرایط فروش (شورت) USD/JPY را به استراتژی جذابی برای موقعیت‌گیری در جهت تضعیف دلار تبدیل می‌کند.

موقعیت‌گیری و ریسک مداخله

در هفته‌های پیش رو، معتقدیم خرید اختیار فروش (Put) روی USD/JPY با سررسید اواسط ژوئیه محتاطانه‌ترین شیوه اقدام است. این کار ما را مستقیماً در معرض سناریوی افت این جفت‌ارز قرار می‌دهد، اگر فدرال رزرو نشانه‌ای از تغییر مسیر سیاستی ارائه کند. در عین حال، ریسک تعریف‌شده اختیار معامله از ما محافظت می‌کند اگر ضعف ین تداوم یابد.

باید اذعان کرد که نرخ واقعی بهره ژاپن همچنان پایین‌ترین در میان G10 است؛ عاملی که استفاده از ین به‌عنوان ارز تأمین مالی ارزان برای معاملات کری (carry trade) را تشویق می‌کند. این جریان قدرتمند، هر رشد معنادار ین را که ناشی از تغییر بزرگ در سیاست آمریکا نباشد محدود خواهد کرد. موضع محتاطانه BoJ به‌تنهایی برای مقابله با این روند کافی نیست.

ریسک مداخله مستقیم وزارت دارایی ژاپن اکنون بسیار بالا است؛ مشابه آنچه در سال‌های ۲۰۲۲ و ۲۰۲۴ مشاهده شد، زمانی که ین از آستانه‌های روانی پیشین عبور کرد. چنین اقدامی می‌تواند افت ناگهانی و تند USD/JPY را رقم بزند که به نفع موقعیت‌های لانگِ اختیار فروش ما خواهد بود. این ریسک مداخله، یک عامل حمایتی اضافی—هرچند غیرقابل پیش‌بینی—برای دیدگاه نزولی ما نسبت به این جفت‌ارز فراهم می‌کند.