اقتصاددانان ABN AMRO انتظار دارند فدرال رزرو از سپتامبر کاهش نرخها را آغاز کند و سپس طی دو سال آینده بهتدریج سیاست انبساطیتری در پیش بگیرد، همزمان با حرکت نرخ وجوه فدرال به سمت سطح خنثی بلندمدت. این گزارش بهجای نوسانات کوتاهمدت بازار، بر محرکهای کلان دلار آمریکا تمرکز دارد و چشمانداز ارز را به مسیر سیاستی فد، راهبرد ترازنامه و جهتگیری رشد و تورم آمریکا نسبت به سایر اقتصادهای پیشرفته گره میزند.
در سناریوی پایه بانک، تعدیل رشد آمریکا و کاهش فشارهای تورمی، در کنار کاهش تدریجی نرخها توسط فد، به تضعیف ملایم دلار طی ۱۲ تا ۱۸ ماه آینده اشاره دارد؛ «استثناگرایی» نیز در صورت همگرایی رشد با همتایان کمرنگ میشود. با این حال، اگر تورم چسبندهتر باشد و کاهش نرخها به تعویق بیفتد یا کمتر از انتظار باشد، دلار میتواند برای مدت طولانیتری در برابر یورو و سایر ارزهای اصلی قوی بماند. ریسکها دوطرفه توصیف شدهاند: کندی شدیدتر از انتظار اقتصاد آمریکا یا شعلهور شدن مجدد تورم میتواند سیاست فد را در مسیرهای متفاوتی جابهجا کند و مسیر دلار را تغییر دهد.
تعدیل اقتصاد آمریکا و چشمانداز دلار
ما نشانههایی از سیگنالدهی فدرال رزرو برای یک چرخش احتمالی میبینیم و احتمال میدهیم نخستین کاهش نرخ در سپتامبر رخ دهد. دادههای اخیر نیز از این دیدگاه حمایت میکند؛ تورم ماه مه روی ۲.۸٪ ثابت ماند—هنوز بالاتر از هدف، اما در مسیر کاهش—و رشد تولید ناخالص داخلی در سهماهه نخست رقم متوسط ۱.۵٪ بود. این موارد نشان میدهد اقتصاد آمریکا پس از قدرتنمایی پساکرونا در نهایت در حال تعدیل است.
با توجه به این چشمانداز، ما برای تضعیف ملایم دلار آمریکا طی ماههای آتی موضعگیری میکنیم. برای معاملهگران مشتقه، این به معنای بررسی راهبردهایی مانند خرید اختیار فروش (Put) روی شاخص دلار (DXY) یا خرید اختیار خرید (Call) روی جفتارزهایی مانند EUR/USD با سررسیدهای اواخر سهماهه چهارم است. کاهش نرخهای بانک مرکزی اروپا که از ژوئن ۲۰۲۴ آغاز شد اکنون تا حد زیادی در قیمتها منعکس شده و در نتیجه، اقدام بعدی فد میتواند محرک غالب باشد.
تنظیم راهبردها در مواجهه با ریسکهای دوطرفه
با این حال، خطر چسبندگیِ بیش از انتظار تورم همچنان نگرانی اصلی است؛ موضوعی که میتواند کاهش نرخها را به تعویق بیندازد و دلار را تقویت کند. برای پوشش این ریسک، ما در حال بررسی اختیار خرید کوتاهمدت روی دلار هستیم که در صورت غافلگیری انقباضی (هاوکیش) در نشستهای ژوئیه یا سپتامبر فد سودآور میشود. راهبردی مانند «اسپرد صعودی اختیار خرید» (Bull Call Spread) روی USD/JPY میتواند راه کمهزینهای برای موضعگیری جهت تداوم قدرت دلار باشد، اگر دادههای تورمی روند نزولی خود را معکوس کنند.
همچنین احتمال دور از ذهنی برای کندی تندتر اقتصاد نسبت به برآورد فعلی وجود دارد. اگر رقم اخیر اشتغال غیرکشاورزی (NFP) که با عدد ضعیفترِ ۱۵۰ هزار ثبت شد، آغاز یک روند ضعیفتر باشد، فد ممکن است ناچار شود نرخها را تهاجمیتر کاهش دهد. چنین سناریویی افت دلار را تسریع میکند و اختیارهای فروش بلندمدتِ خارج از پول (Out-of-the-Money) روی دلار را به گزینهای جذاب—هرچند پرریسک—تبدیل میسازد.
با وجود این ریسکهای دوطرفه، نوسان ضمنی (Implied Volatility) در جفتارزهای اصلی احتمالاً پیش از انتشار دادههای کلیدی افزایش مییابد. ما معتقدیم اختیارهایی که از حرکت قیمت در هر دو جهت منتفع میشوند—مانند «استرادل» خرید (Long Straddle) روی USD/CHF در حوالی تاریخ نشستهای فد—میتوانند مؤثر باشند. این رویکرد به ما اجازه میدهد از عدمقطعیت بازار بهره ببریم، بدون آنکه روی یک سناریوی مشخص برای دلار شرطبندی کنیم.
