ین روز چهارشنبه در برابر دلار اندکی تقویت شد و USD/JPY تا 160.20 عقب نشست، اما همچنان بالای 160.00 باقی ماند؛ سطحی که به‌عنوان مرز بیرونی تحمل مقامات ژاپنی تلقی می‌شود. فضای ملایم «ریسک‌پذیری» ناشی از توافق صلح آمریکا و ایران، در کنار احتیاط پیش از تصمیم فدرال رزرو، مانع از رشد بیشتر دلار شد.

انتظار می‌رود فدرال رزرو در نخستین نشست ریاست «کوین وارش» سیاست را بدون تغییر نگه دارد و تمرکز بازار به‌احتمال زیاد بر نحوه ارتباط‌گیری او با رسانه‌ها در مقایسه با رئیس قبلی، «جروم پاول» خواهد بود؛ پاول همچنان عضو دارای حق رأی کمیته است. بازارها همچنین پیش‌بینی‌های اقتصادی و نرخ بهره فدرال رزرو را هضم خواهند کرد، هرچند شایعاتی مطرح است که وارش ممکن است از مشارکت در «نمودار دات‌پلات» خودداری کند. در ژاپن، آمار تجاری ماه مه کسری کمتر از انتظار را نشان داد، صادرات از پیش‌بینی‌ها بهتر بود و سفارشات ماشین‌آلات بار دیگر در جهت صعودی غافلگیر کرد، هرچند واکنش بازار محدود بود. پیش‌تر، بانک مرکزی ژاپن نرخ‌ها را به بالاترین سطح 31 ساله یعنی 1% رساند؛ سطحی که هنوز پایین‌تر از سایر بانک‌های مرکزی بزرگ است.

اختلاف نرخ بهره آمریکا-ژاپن و ریسک مداخله

ما جفت‌ارز USD/JPY را در نقطه‌ای حساس پیرامون سطح 160.20 می‌بینیم. محرک اصلی همچنان شکاف بزرگ نرخ بهره است؛ نرخ مؤثر وجوه فدرال (Federal Funds Rate) در 3.75% در برابر تنها 1% از سوی بانک مرکزی ژاپن. این اختلاف 275 واحد پایه‌ای همچنان باعث می‌شود قرض‌گرفتن ین برای خرید دلار بسیار سودآور باشد.

با توجه به اینکه سطح بالای 160.00 قرار دارد، ریسک مداخله رسمی مقامات ژاپنی اکنون بسیار بالا است. نمونه‌ای از اقدام قاطع مشابه را در بهار 2024 دیدیم؛ زمانی که برآورد می‌شود حدود 60 میلیارد دلار برای دفاع از ین به کار گرفته شد و باعث افت سریع 5 ینی این جفت‌ارز شد. خرید اختیار خرید (Call) ین خارج از پول (out-of-the-money) راهی کم‌هزینه برای موقعیت‌گیری جهت تکرار احتمالی یک سناریوی ناگهانی و تند از این جنس است.

ابهام فدرال رزرو، ریسک ژئوپلیتیک و راهبردهای اختیار معامله

تصمیم پیش‌روی فدرال رزرو لایه دیگری از ابهام را اضافه می‌کند، به‌ویژه با حضور رئیس جدید در رأس. هرگونه انحراف از انتظار بازار مبنی بر سیاست ثابت و داده‌محور می‌تواند نوسان قابل توجهی ایجاد کند. ما معتقدیم «مالکیت نوسان» از طریق اختیار معامله—مانند استراتژی لانگ استرادل (long straddle)—گزینه جذابی برای بهره‌برداری از حرکت تند احتمالی پس از اعلام تصمیم است.

در حالی که تیترهای مربوط به توافق صلح در خاورمیانه فضای ریسک‌پذیری ایجاد کرده‌اند، ما همچنان محتاط هستیم. با قرار داشتن شاخص VIX در حوالی 16، بازار کاملاً آسوده‌خیال نیست و هرگونه تشدید تنش می‌تواند «فرار به دارایی‌های امن» را فعال کند که به نفع دلار آمریکا خواهد بود. این تنش ژئوپلیتیکی برای دلار در برابر بیشتر ارزها نقش کف حمایتی ایجاد می‌کند.

با وجود ریسک مداخله، مزیت معنی‌دار بازدهی همچنان جریان‌های کری‌ترید را به سمت دلار جذب خواهد کرد. ما بر این باوریم معامله‌گرانی که این موقعیت‌های خرید USD/JPY را نگه داشته‌اند باید از اختیار معامله برای حفاظت در سمت نزولی استفاده کنند. یک مداخله می‌تواند سود چند هفته کری را ظرف چند ساعت پاک کند؛ بنابراین خرید پوت‌های پوششی (protective puts) هزینه‌ای ضروری برای ادامه فعالیت محسوب می‌شود.