بانک مرکزی ژاپن (BoJ) نرخ سیاستی خود را ۲۵ واحد پایه افزایش داد و به ۱.۰٪ رساند؛ اقدامی که تا حد زیادی مورد انتظار بود. این تصمیم با یک رأی مخالف از سوی عضو جدید هیئتمدیره، «آسادا»، همراه شد که ترجیح میداد نرخها بدون تغییر باقی بماند. همچنین تأیید شد که کاهش تدریجی خرید اوراق (tapering) در آوریل ۲۰۲۷ پایان خواهد یافت. واکنش بازار محدود بود و در نتیجه، ین در کوتاهمدت حمایت قابلتوجهی دریافت نکرد.
بانک مرکزی همچنان سوگیری به سمت افزایشهای بیشتر را حفظ کرد، اما مسیر انقباض سریعتری را مخابره نکرد. با وجود قرار گرفتن نرخ سیاستی در بالاترین سطح ۳۰ سال اخیر، ژاپن همچنان پایینترین نرخ واقعی در میان کشورهای گروه ۱۰ را دارد؛ موضوعی که تا زمانی که BoJ موضعی بهمراتب «هاوکیش»تر اتخاذ نکند، ین را بهعنوان ارز تأمین مالی در کانون توجه نگه میدارد. ریسک مداخله با قرار گرفتن USDJPY کمی بالاتر از ۱۶۰ «بالا» توصیف شد، هرچند تأکید شد که صرف هشدارها بعید است بهتنهایی موجب یک بازگشت پایدار شود.
ین بهعنوان ارز تأمین مالی و چشمانداز USD/JPY
ما افزایش اخیر نرخ توسط بانک مرکزی ژاپن تا ۱.۰٪ را یک «سختگیری متمایل به داویش» میدانیم که چشمانداز ما را تغییر نمیدهد. با توجه به اینکه آخرین رقم تورم هسته ژاپن ۲.۸٪ است، نرخ بهره واقعی عمیقاً منفی و در حدود ۱.۸٪- قرار دارد. این وضعیت، جایگاه ین را بهعنوان ارز اصلی تأمین مالی برای معاملات کری (carry trades) حفظ میکند.
تمرکز ما همچنان بر موقعیت خرید (لانگ) USD/JPY است، بهویژه در شرایطی که این جفتارز امروز صبح حوالی ۱۶۰.۸۵ معامله میشود. شکاف گسترده نرخهای بهره—با تثبیت نرخ بهره فدرالفاندز آمریکا در ۴.۰٪—یک نیروی حمایتی قوی ایجاد میکند تا این جفتارز سطوح بالاتری را بیازماید. ما معتقدیم بدون اتخاذ موضع تهاجمیتر از سوی BoJ، مسیر کمترین مقاومت همچنان صعودی است.
استراتژی مشتقات و مدیریت ریسک مداخله
در استراتژی مشتقات، خرید اختیار خرید (Call) روی USD/JPY با قیمتهای اعمال حدود ۱۶۲ و ۱۶۳ را ترجیح میدهیم تا از ادامه حرکت صعودی بهرهمند شویم. ریسک مداخله از سوی وزارت دارایی قابلتوجه است؛ مشابه بازگشتهای تند اما موقت اواخر ۲۰۲۲. همین موضوع نوسان ضمنی را بالا نگه داشته است و شاخص نوسان ین Cboe/JPX این هفته تا ۱۱.۵ افزایش یافته است.
برای مدیریت ریسک نزولی ناشی از مداخله، بخشی از سبد را با اختیار فروش (Put) ارزان و خارج از پول (out-of-the-money) لایهبندی میکنیم. این کار در برابر افت ناگهانی و شدید به زیر سطح ۱۵۸ یک ضربهگیر ایجاد میکند. این رویکرد به ما اجازه میدهد در معامله اصلی کری باقی بمانیم، در حالی که در صورت اقدام مقامات، ریسک خود را بهطور مشخص تعریف کردهایم.
