MUFG اعلام کرد پس از عقبنشینی شدید قیمت نفت، نفت خام برنت به زیر ۸۰ دلار در هر بشکه سقوط کرد و برای نخستین بار از ۳ مارس به این سطح رسید. طی حدود یک ماه، نفت از سقف درونروزی ۱۸ مه حدود ۳۰٪ افت کرده است؛ حرکتی که بانک آن را بهمنزله کاهش ریسکهای تورمی کوتاهمدتِ مرتبط با انرژی و تغییر در نحوه ارزیابی فشارهای تورمی گستردهتر توصیف کرد، در حالی که فدرال رزرو همچنان موضع سیاستی و پیشبینیهایی عموماً انقباضی (هاوکیش) را حفظ کرده است.
قیمتگذاری بازار محتاطانهتر از آن چیزی بوده که ممکن است از بزرگی حرکت نفت برداشت شود. با وجود افت نزدیک به ۳۰٪ قیمت نفت، بازدهی اوراق خزانهداری دوساله آمریکا تقریباً بدون تغییر مانده است؛ موضوعی که نشان میدهد تمایل محدودی برای بازقیمتگذاری مسیر نرخها در آستانه ریسک رویدادهای نزدیکمدت وجود دارد. این مطلب همچنین افت نفت را عاملی دانست که تا حدی رشد ادامهدار سهام و سه ماه گزارش حقوقودستمزد غیرکشاورزی (NFP) قویتر از انتظار را خنثی کرده، نه اینکه موجب چرخش بنیادی و فراگیر در ریسکپذیری بازار شود.
کاهش تورم ناشی از نفت و چشمانداز سیاست پولی
با تثبیت نفت برنت در حوالی ۷۸.۵۰ دلار در هر بشکه، ما افت تند ۳۰٪ قیمت را عاملی میدانیم که بهطور بنیادین چشمانداز تورم در ماههای پیش رو را تغییر میدهد. آخرین گزارش تورم CPI سرفصل برای ماه مه این موضوع را تأیید کرد و نشان داد تورم سالانه به ۲.۹٪ کاهش یافته که عمدتاً ناشی از افت مؤلفه انرژی بوده است. این امر به فدرال رزرو فضای مانور قابل توجهی میدهد، حتی در شرایطی که در گفتار رویکرد سختگیرانهای اتخاذ میکند.
پس از تصمیم دیشب فدرال رزرو برای ثابت نگه داشتن نرخها در عین ارسال سیگنال تمایل انقباضی، معتقدیم بازار احتمال حرکت به سمت سیاستی ملایمتر (داویش) در ادامه سال را کمتر از واقع قیمتگذاری کرده است. بازدهی اوراق دوساله تقریباً تکان نخورده و نشان میدهد معاملهگران هنوز در حال سنجش عملکرد قوی سهام در برابر این نیروی جدیدِ ضدتورمی از ناحیه انرژی هستند. این وضعیت برای ما در مشتقات نرخ بهره فرصت ایجاد میکند، زیرا فدرال رزرو اکنون دلیل کمتری برای تعقیب تورم با افزایشهای تهاجمی نرخ دارد.
نوسان بازار، موقعیتگیری منحنی بازده و راهبردهای انرژی
با توجه به این چیدمان، احساس میکنیم نوسان ضمنی در برخی بخشها بیش از حد قیمتگذاری شده است. شاخص VIX پیشتر تا کف ۱۴ ماهه ۱۲.۵ کاهش یافته و انتظار داریم نوسان در معاملات آتی نرخ بهره نیز بیشتر فشرده شود، زیرا تهدید فوری جهش تورم ناشی از انرژی از میان رفته است. بهدنبال فروش نوسان هستیم؛ برای مثال از طریق شورت استرَنگِل روی قراردادهای آتی SOFR، با این فرض که محیط نرخها در تابستان قابل پیشبینیتر و در یک دامنه محدودتر خواهد بود.
از منظر تاریخی، دورههای افت شدید قیمت نفت—مانند ۲۰۱۴ تا ۲۰۱۶—اغلب به تختتر شدن منحنی بازده انجامیدهاند، زیرا انتظار افزایش نرخها در افق کوتاهمدت کمرنگ میشود. ما نیز با ورود به معاملات اسپردی که از تختتر شدن منحنی بین معاملات آتی خزانهداری ۲ ساله و ۱۰ ساله منتفع میشوند، برای پویایی مشابهی موقعیت میگیریم. این بیانگر دیدگاه ماست که اگرچه فدرال رزرو ممکن است به این زودیها نرخها را کاهش ندهد، اما استدلال برای تداوم انقباض تهاجمی بهشدت تضعیف شده است.
در خودِ بازارهای انرژی، گزارش هفته گذشته EIA که از افزایش غیرمنتظره موجودیها به میزان ۲.۱ میلیون بشکه خبر میداد، نشان میدهد توازن عرضه و تقاضا همچنان سست است. انتظار بازگشت سریع قیمت نفت را نداریم؛ بنابراین راهبردهای دامنهای جذابتر از شرطبندیهای جهتدار صرف هستند. در حال بررسی فروش اختیار خرید پوششدار (covered call) در برابر موقعیتهای لانگ در ETFهای انرژی هستیم تا در حالی که بازار این سطح قیمتی جدید و پایینتر را هضم میکند، درآمد ایجاد کنیم.
