نیمی از عرضه نقره استخراج‌شده از مکزیک، پرو و چین می‌آید؛ تمرکزی فشرده که باعث می‌شود تولید در برابر اختلالات آسیب‌پذیر باشد، در حالی که بازار با کسری‌های ساختاری مواجه است. مؤسسه نقره (Silver Institute) تولید مکزیک در سال ۲۰۲۵ را حدود ۱۷۳ میلیون اونس، یعنی نزدیک به یک‌پنجم تولید جهانی، برآورد کرد؛ پس از آن پرو با ۱۳۰ میلیون اونس و چین با ۱۱۳ میلیون اونس قرار دارند. تولید مکزیک برای سومین سال پیاپی ۵٪ افت کرد، در حالی که پرو ۷٪ رشد داشت و روسیه با جهش ۲۳٪ به جایگاه چهارم رسید.

به تفکیک منطقه‌ای، تولید آمریکای شمالی ۳٪ کاهش یافت و به پایین‌ترین سطح ۱۰ ساله رسید، در حالی که آمریکای مرکزی و جنوبی ۵٪ افزایش داشتند و باعث شدند وزن عرضه همچنان به سمت قاره آمریکا متمایل بماند. بازار نقره در سال ۲۰۲۵ پنجمین کسری پیاپی را ثبت کرد؛ با کمبود ۴۰.۳ میلیون اونس، و پیش‌بینی می‌شود این شکاف در سال ۲۰۲۶ با وجود افزایش عرضه و تضعیف تقاضا، به ۴۶.۳ میلیون اونس گسترش یابد. قیمت‌ها در اواخر ژانویه به رکورد تاریخی بالای ۱۲۰ دلار رسیدند و سپس تا حدود ۷۰ دلار اصلاح شدند؛ گزارش به تقاضای فیزیکی سکه و شمش، کمبود محصولات و ورود جریان‌های سرمایه به محصولات قابل معامله در بورس (ETPها) اشاره کرد، در کنار ریسک «فشار کمبود نقدشوندگی» و تداوم نوسان در قیمت‌ها و نرخ‌های اجاره (Lease Rates).

کسری بازار و پویایی قیمت

ما در بازاری برای نقره فعالیت می‌کنیم که با یک کسری ساختاری پایدار تعریف می‌شود؛ کسری‌ای که اکنون وارد ششمین سال پیاپی خود شده است. پس از جهش شدید به بالای ۱۲۰ دلار در ژانویه و اصلاح بعدی، قیمت‌ها در حوالی ۷۴.۵۰ دلار به ثبات نسبی رسیده‌اند. ما این تثبیت را نشانه ضعف نمی‌دانیم، بلکه آن را به‌عنوان یک پایه برای نوسانات آتی ناشی از بنیادهای تنگ و محدود ارزیابی می‌کنیم.

سمت عرضه همچنان نگرانی اصلی است؛ بیش از نیمی از نقره جهان از مکزیک، پرو و چین تأمین می‌شود. ما به‌طور ویژه در حال رصد مذاکرات جاری کارگری در بخش معدن پرو هستیم؛ کشوری که به منبعی هرچه حیاتی‌تر برای عرضه جهانی تبدیل شده است. هرگونه اختلال در آنجا می‌تواند با توجه به اینکه تولید آمریکای شمالی همین حالا در پایین‌ترین سطح ۱۰ ساله قرار دارد، اثر نامتناسبی بر قیمت‌ها بگذارد.

تقاضای صنعتی، نوسان و راهبرد پرتفوی

تقاضای صنعتی همچنان بخش قابل توجهی از عرضه را جذب می‌کند، به‌ویژه در مسیر گذار به انرژی سبز. نصب جهانی پنل‌های خورشیدی در مسیر افزایش ۱۵٪ در سال ۲۰۲۶ قرار دارد؛ روندی که بیش از پیش از موجودی‌هایی که همین حالا تحت فشار هستند خواهد کاست. این تقاضای قوی و کم‌کشش، کف محکمی زیر بازار ایجاد می‌کند و ریسک نزولی را محدود می‌سازد.

با در نظر گرفتن این عوامل، ما انتظار دوره‌ای از افزایش نوسان را داریم؛ در حالی که شاخص نوسان نقره (VXSLV) در حال حاضر در سطح بالای ۳۵ قرار دارد. ما برای این وضعیت با خرید اختیار خرید (Call) با سررسیدهای بلندمدت موقعیت‌گیری می‌کنیم و مشخصاً به قیمت‌های اعمال بالای ۸۵ دلار با سررسید اواخر فصل چهارم نگاه داریم. این راهبرد امکان مشارکت در یک حرکت صعودی قابل توجه را فراهم می‌کند، در حالی که ریسک ما را در بازاری پرنوسان و «تکه‌تکه» مشخص و محدود نگه می‌دارد.

افت فعلی ذخایر فیزیکی باعث می‌شود بازار نسبت به یک «فشار کمبود نقدشوندگی» بسیار حساس شود؛ مشابه آنچه در جریان «گوشه‌گیری بازار» (Market Corner) سال ۱۹۸۰ دیده شد. جهش دوباره سرمایه‌گذاری در محصولات قابل معامله در بورس می‌تواند به‌سرعت بر عرضه فیزیکی در دسترس غلبه کند. بنابراین راهبرد ما بر شکار جهش‌های تند و ناگهانی قیمت در ماه‌های پیش رو متمرکز است.