بانک خلق چین (PBOC) نرخ برابری مرکزی USD/CNY برای روز چهارشنبه را ۶.۸۰۹۶ تعیین کرد؛ در حالی‌که فیکس روز قبل ۶.۸۱۰۸ بود و برآورد رویترز ۶.۷۶۵۹ اعلام شده بود. اهداف سیاستی اعلام‌شده PBOC شامل ثبات قیمت‌ها (از جمله ثبات نرخ ارز) در کنار حمایت از رشد اقتصادی است و هم‌زمان اصلاحات مالی مانند گشایش و توسعه بازارهای مالی چین را نیز دنبال می‌کند.

این بانک مرکزی تحت مالکیت دولت جمهوری خلق چین است و به‌عنوان نهادی مستقل تلقی نمی‌شود. جهت‌گیری آن تحت تأثیر دبیر کمیته حزب کمونیست چین قرار دارد که توسط رئیس شورای دولتی معرفی می‌شود و «پان گونگ‌شِنگ» هر دو سمت را در اختیار دارد. در حوزه عملیات، این بانک از ابزارهایی مانند نرخ ریپو معکوس ۷روزه، تسهیلات وام‌دهی میان‌مدت (MLF)، مداخله ارزی و نسبت سپرده قانونی (RRR) استفاده می‌کند؛ در حالی‌که «نرخ وام پایه» (LPR) معیار انتقال به نرخ‌های وام و سپرده است و می‌تواند بر رنمینبی اثر بگذارد. چین ۱۹ بانک خصوصی دارد، از جمله وام‌دهندگان دیجیتال WeBank و MYbank که با پشتوانه تنسنت و Ant Group فعالیت می‌کنند؛ مشارکت بخش خصوصی از سال ۲۰۱۴ برای وام‌دهندگان داخلی که به‌طور کامل با منابع خصوصی سرمایه‌گذاری شده‌اند، باز شد.

فیکس یوان، سیگنال تغییر جهت سیاستی

بانک خلق چین امروز، ۱۷ ژوئن ۲۰۲۶، فیکس یوان را به‌طور معنی‌داری ضعیف‌تر از برآوردهای بازار تعیین کرد. این حرکت به سطح ۶.۸۰۹۶ در برابر دلار، نشان‌دهنده تحمل رسمی برای ارز ضعیف‌تر است؛ اقدامی که احتمالاً با هدف حمایت از اقتصاد انجام می‌شود. از نگاه ما، این یعنی شرط‌بندی روی تقویت قابل‌توجه یوان در کوتاه‌مدت، گزاره‌ای پرریسک است.

ما معتقدیم این راهنمایی سیاستی پاسخی مستقیم به داده‌های اخیر اقتصادی است. تولید صنعتی و خرده‌فروشی چین در ماه مه ۲۰۲۶ هر دو پایین‌تر از پیش‌بینی‌ها منتشر شدند، در حالی‌که آخرین شاخص مدیران خرید تولیدی کایکسین (Caixin Manufacturing PMI) رقم ۵۱.۴ را ثبت کرد که بیانگر کند شدن شتاب رشد است. با تثبیت نرخ‌های بهره آمریکا نزدیک ۵.۲۵٪، شکاف بازدهی بزرگ همچنان به نفع جریان سرمایه به سمت دلار عمل می‌کند و فشار بنیادی بر یوان را افزایش می‌دهد.

استراتژی‌ها در میانه نوسان یوان

با توجه به این پس‌زمینه، ما فرصت‌هایی را در ابزارهای مشتقه می‌بینیم که از تضعیف یوان یا افزایش نوسان سود می‌برند. خرید اختیار خرید (Call) روی USD/CNY با سررسید یک تا سه ماه به ما امکان می‌دهد برای افت تدریجی و کنترل‌شده تا حوالی سطح ۶.۹۰ موقعیت‌گیری کنیم. فیکس غیرمنتظره PBOC احتمالاً نوسان ضمنی (Implied Volatility) را افزایش داده است؛ بنابراین ساختاردهی معاملات به‌صورت اسپرد کال (Call Spread) می‌تواند به مدیریت هزینه ورود کمک کند.

از منظر تاریخی، PBOC اجازه افت افسارگسیخته را نمی‌دهد و پیش‌تر برای تثبیت ارز مداخله کرده است؛ نمونه آن اواخر ۲۰۲۳ که یوان به نزدیکی ۷.۳۰ در برابر دلار رسید. بنابراین، در حالی‌که ما بر ضعف یوان موضع‌گیری کرده‌ایم، باید برای اقدامات ناگهانی سیاستی یا فیکس‌های قوی‌تر نیز آماده باشیم. این موضوع فروش اختیار فروش دور از پول (Out-of-the-Money Put) روی USD/CNY را به استراتژی جالبی تبدیل می‌کند تا با دریافت پرمیوم، در عین حال ریسک را تعریف و محدود کنیم.