حراج اوراق ۲۰ساله خزانهداری آمریکا با بازدهی نهایی ۴.۹۲۷٪ انجام شد که نسبت به فروش قبلی با بازده ۵.۱۲۲٪ کاهش نشان میدهد. پایینتر بودن نرخ توقف (stop) به معنای کاهش هزینه استقراض برای این سررسید در مقایسه با حراج قبلی است.
این حرکت بازده حراج را ۰.۱۹۵ واحد درصد پایینتر از نتیجه قبلی برده و بیانگر تغییر در قیمتگذاری میان دو مرحله فروش است. جزئیات دیگری از شاخصهای حراج ارائه نشد.
نشانههای تقاضای قوی و تغییر انتظارات نرخ بهره
افت بازده حراج اوراق ۲۰ساله به ۴.۹۲۷٪ یک سیگنال مهم از تقاضای قوی برای بدهی دولت است. این موضوع نشان میدهد بازار بهطور فزایندهای متقاعد شده که نرخهای بهره به سقف رسیدهاند و فدرال رزرو بهزودی ناچار به کاهش نرخها خواهد شد. ما این را یک «فرار به سوی داراییهای امن» آشکار و یک نشانگر قدرتمند از جهتگیری آینده بازار میدانیم.
این نگاه با دادههای اقتصادی اخیر که روند خنکشدن مشخصی را نشان میدهند تقویت میشود. برای نمونه، آخرین گزارش PCE هسته تورم را تا ۲.۷٪ پایینتر نشان داد و تعداد متقاضیان جدید بیمه بیکاری نیز بهطور پیوسته افزایش یافته و اخیراً به ۲۴۵ هزار نفر رسیده است. این ارقام استدلال قویای برای کندشدن اقتصاد ایجاد میکنند که میتواند نیاز به سیاست پولی انبساطیتر را ضروری سازد.
جایگاهگیری بازار و پیامدهای پرتفویی
در واکنش، ما معتقدیم بازی اصلی، جایگاهگیری برای نرخهای پایینتر از طریق مشتقات نرخ بهره است. اختیارمعامله روی قراردادهای آتی SOFR که از کاهش نرخها در سهماهه چهارم سود میبرند، اکنون بهخصوص جذاب به نظر میرسند. قدرت این حراج اوراق، ورود به این معاملات را با اطمینان بیشتری تأیید میکند.
برای بازار سهام، این قوت در بازار اوراق یک علامت هشدار از احتمال ضعف اقتصادی پیشرو است. بنابراین در حال بررسی افزودن اختیار فروش (put) محافظتی روی S&P 500 بهعنوان پوشش ریسک در برابر افت بازار هستیم. شاخص نوسان CBOE (VIX) که نزدیک کف ۱۴ در نوسان بوده، میتواند فرصت مناسبی برای موقعیت خرید (long) نیز فراهم کند.
چشمانداز انبساطی (dovish) فدرال رزرو باید بر دلار آمریکا هم فشار وارد کند و فروش شاخص دلار (DXY) را به یک راهبرد جذاب تبدیل کند. این فضا همزمان برای داراییهای بدون بازده سودی مثبت است؛ بنابراین انتظار داریم آتی طلا شتاب صعودی بگیرد. بازدهیهای پایینتر، نگهداری طلا—که بهرهای پرداخت نمیکند—را در قیاس با گزینههای بهرهدار جذابتر میکند.
این الگو یادآور چرخههای گذشته است که در آنها بازار اوراق، تغییرات سیاستی فدرال رزرو را مدتها پیش از اعلام رسمی بهدرستی پیشبینی میکرد. نمونهای مشابه را در دوره طولانی وارونگی منحنی بازدهی ۲۰۲۳-۲۰۲۴ دیدیم که پیشدرآمد این کندشدن اقتصادی بود. بازار اوراق پیام روشنی میفرستد و باید متناسب با آن جایگاهگیری کنیم.
