نظرسنجی رویترز که در بازه ۱۱ تا ۱۵ ژوئن انجام شد، نشان داد انتظارها به‌صورت یکپارچه این است که بانک ملی سوئیس (SNB) در ۱۸ ژوئن نرخ سیاستی خود را در سطح ۰٪ نگه دارد؛ هر ۳۵ اقتصاددان حاضر در نظرسنجی همین پیش‌بینی را مطرح کردند. در افق دورتر، ۲۸ پاسخ‌دهنده‌ای که تا پایان ۲۰۲۶ نیز پیش‌بینی ارائه دادند، عدم تغییر نرخ در سال جاری را هم برآورد کردند و تنها چهار نفر انتظار یک یا دو افزایش ۲۵ واحد پایه‌ای در سال ۲۰۲۷ را داشتند.

SNB، بانک مرکزی مستقل سوئیس، مأموریت دارد ثبات قیمت‌ها را در میان‌مدت و بلندمدت تضمین کند و آن را به‌عنوان افزایش سالانه شاخص قیمت مصرف‌کننده سوئیس (CPI) کمتر از ۲٪ تعریف می‌کند. سیاست پولی توسط هیئت حاکمه تعیین می‌شود و این بانک همچنین می‌تواند برای محدود کردن تقویت بیش از حد فرانک سوئیس (CHF) در بازار ارز مداخله کند؛ این نهاد پیش‌تر بین سال‌های ۲۰۱۱ تا ۲۰۱۵ یک نرخ برابری ثابت (پگ) با یورو اجرا می‌کرد. SNB به‌صورت فصلی—در مارس، ژوئن، سپتامبر و دسامبر—جلسه برگزار می‌کند تا درباره سیاست پولی تصمیم بگیرد و پیش‌بینی تورم میان‌مدت را منتشر کند و با استفاده از نرخ‌های بهره و نرخ ارز، شرایط پولی مناسب را حفظ می‌کند.

چشم‌انداز فعلی سیاست پولی و پویایی‌های تورم

ما انتظار داریم بانک ملی سوئیس در نشست این هفته نرخ سیاستی را در سطح ۰٪ حفظ کند؛ مطابق با اجماع گسترده بازار. با توجه به اینکه تورم سوئیس آخرین‌بار در ماه مه ۰.۸٪ و در سطحی ملایم گزارش شده که به‌مراتب پایین‌تر از هدف ۲٪ است، فشاری برای اقدام فوری بر بانک مرکزی وجود ندارد. این انتظار فراگیر به این معناست که تصمیم نرخ بهره به‌احتمال زیاد از قبل در ارزش فعلی فرانک سوئیس منعکس شده است.

بنابراین تمرکز باید به ادبیات بیانیه سیاست پولی و پیش‌بینی تورم به‌روزشده معطوف شود. هر تغییری در نحوه توصیف SNB از ارزش‌گذاری فرانک یا هرگونه بازنگری صعودی در چشم‌انداز تورم می‌تواند واکنش بازار را برانگیزد. این موضوع نشان می‌دهد که اختیار معامله‌های نوسان (volatility) کوتاه‌مدت روی جفت‌ارزهایی مانند EUR/CHF می‌تواند راهبردی قابل اتکا برای معامله «رانش» پس از اعلام تصمیم باشد.

واگرایی سیاستی، معاملات کری (Carry) و مداخله در بازار FX

ما شاهد واگرایی روشن سیاستی هستیم؛ به‌طوری که بانک مرکزی اروپا نرخ خود را در ۱.۵٪ حفظ کرده و فدرال‌رزرو آمریکا نیز در ۲.۰٪ بدون تغییر مانده است. این شکاف نرخ‌ها، فرانک سوئیس را به ارز تأمین مالی جذابی برای معاملات کری تبدیل می‌کند؛ جایی که معامله‌گران در CHF استقراض می‌کنند تا در دارایی‌های با بازده بالاتر در خارج سرمایه‌گذاری کنند. تا زمانی که SNB در وضعیت «عدم تغییر» باقی بماند، انتظار داریم این سازوکار همچنان بر فرانک در برابر یورو و دلار فشار وارد کند.

همچنین مشاهده می‌کنیم ذخایر ارزی SNB طی فصل گذشته اندکی روند نزولی داشته است؛ که نشان می‌دهد بانک در حال حاضر برای تضعیف فرانک مداخله‌ای انجام نداده است. این رویکرد کم‌مداخله، نشان‌دهنده آسودگی خاطر آنها از نرخ ارز فعلی است؛ وضعیتی که به پایین نگه داشتن قیمت کالاهای وارداتی کمک می‌کند. با این حال، معامله‌گران باید سابقه SNB در تغییرات ناگهانی سیاست را به خاطر داشته باشند؛ بنابراین پوشش ریسک‌های دنباله‌ای (tail-risk hedges) در برابر اعلامیه غیرمنتظره همچنان اقدامی محتاطانه محسوب می‌شود.