ین در نزدیکی ۱۶۰.۰۰ به ازای هر دلار نوسان می‌کند؛ این در حالی است که بازارها انتظار دارند بانک مرکزی ژاپن نرخ‌ها را ۲۵ واحد پایه افزایش دهد و به ۱.۰۰٪ برساند. با فروکش کردن فشارهای قیمتی داخلی—شاخص‌های تورم هسته در آوریل بیش از پیش پایین‌تر از ۲٪ قرار گرفتند—به نظر می‌رسد فضای کمی برای اتخاذ لحن به‌شدت انقباضی از سوی بانک مرکزی ژاپن وجود دارد؛ موضوعی که احتمال یک بازگشت پایدار برای ین را کاهش می‌دهد و این جفت‌ارز را تا حد زیادی به محرک‌های بیرونی مانند کالاها گره می‌زند.

عقب‌نشینی نفت می‌تواند اندکی برای ارز ژاپن فرصت تنفس ایجاد کند و USD/JPY را به سمت ۱۵۵.۰۰ سوق دهد، اما حرکت عمیق‌تر احتمالاً به تغییر روشن‌تر در پیام‌رسانی بانک مرکزی ژاپن نیاز دارد. روند خرید در افت‌ها (Dip-buying) در USD/JPY ادامه داشته و افزایش مورد انتظار نرخ، کاملاً در قیمت‌ها منعکس شده است؛ بنابراین تمرکز بازار بر این است که آیا شکاف بازدهی جهانی می‌تواند کاهش یابد یا نه. توجه‌ها به اختلاف بازده اوراق خزانه‌داری ۲ساله آمریکا و اوراق دولتی ژاپن، و همچنین میزان موقعیت‌های سفته‌بازانه فروش (شورت) معطوف است که همچنان بر ین فشار وارد می‌کند.

اختلاف بازدهی و موقعیت‌گیری بازار

با توجه به اینکه افزایش مورد انتظار نرخ بهره از سوی بانک مرکزی ژاپن از پیش در قیمت‌های فعلی لحاظ شده، دلیل چندانی نمی‌بینیم که این اقدام بتواند به رشد پایدار ین منجر شود. محرک اصلی همچنان اختلاف بازدهی قابل‌توجه میان آمریکا و ژاپن است که فروش ین را تشویق می‌کند. فاصله فعلی میان بازده اوراق ۲ساله خزانه‌داری آمریکا در حدود ۴.۵٪ و اوراق ۲ساله ژاپن در ۰.۳٪، نگهداری دلار را بسیار جذاب‌تر می‌کند.

به باور ما بازار در هر افتی همچنان خریدار USD/JPY خواهد بود؛ بنابراین استراتژی‌هایی که از حرکت رِنج یا تضعیف بیشتر ین منتفع می‌شوند می‌توانند جذاب باشند. فروش اختیار فروش خارج از پول (Out-of-the-money Put) روی جفت‌ارز USD/JPY، به‌ویژه با قیمت‌های اعمال نزدیک به سطح حمایتی ۱۵۵.۰۰، می‌تواند راهی موثر برای دریافت پرمیوم باشد. این دیدگاه با داده‌های اخیر CFTC نیز پشتیبانی می‌شود که نشان می‌دهد موقعیت خالص فروشِ سفته‌بازانه علیه ین همچنان نزدیک به اوج‌های چندساله در نوسان است.

ریسک‌ها و چشم‌انداز بانک مرکزی ژاپن

ریسک اصلی برای سناریوی تداوم ضعف ین، مداخله مستقیم مقام‌های ژاپنی است؛ مقام‌هایی که در گذشته و از جمله در سال ۲۰۲۴، در حوالی سطح ۱۶۰.۰۰ برای دفاع از ارز وارد عمل شده‌اند. از این رو، در حالی که انتظار داریم بازار وارد فاز تثبیت شود، معامله‌گران می‌توانند خرید اختیار خرید ارزان و بسیار خارج از پول (Far out-of-the-money Call) روی USD/JPY را به‌عنوان پوشش ریسک جهش ناگهانی مدنظر قرار دهند. این کار از سناریویی محافظت می‌کند که در آن بانک مرکزی ژاپن برخلاف انتظار، کمتر انقباضی عمل کند و در نتیجه ین با افت تندتری مواجه شود.

در نهایت به نظر می‌رسد دست بانک مرکزی ژاپن به دلیل کاهش تورم داخلی بسته است؛ به‌طوری که آخرین داده تورم هسته-هسته (Core-core CPI) برای ماه مه ۱.۸٪ ثبت شده که همچنان پایین‌تر از هدف ۲٪ این بانک است. نبود فشار تورمی، انگیزه اندکی برای ارسال سیگنالِ تشدید تهاجمی سیاست پولی در هفته‌های پیش رو باقی می‌گذارد. ما هرگونه تغییر لحن را رصد خواهیم کرد، اما فعلاً شرایطی که ین را در این سطوح میخکوب کرده، به نظر می‌رسد ادامه‌دار باشد.