تصویر تورمی چین همچنان ملایم است. شاخص قیمت مصرف‌کننده (CPI) در ماه مه بدون تغییر و در سطح ۱.۲٪ نسبت به سال قبل باقی ماند، در حالی که CPI هسته به ۱.۱٪ کاهش یافت؛ هم‌زمان، شاخص قیمت تولیدکننده (PPI) به ۳.۹٪ رسید که بالاترین سطح چهار سال اخیر است و در کنار فشار بر حاشیه سود شرکت‌ها، از ضعف تقاضای مصرف‌کننده حکایت دارد. شرایط خارجی باثبات‌تر بود و مازاد تجاری با اتکا به رشد قدرتمند صادرات—از جمله محصولات مرتبط با هوش مصنوعی—به ۱۰۵.۴ میلیارد دلار افزایش یافت.

سیاست‌گذاری ترکیبی از تسهیل هدفمند و کنترل‌های سخت‌گیرانه‌تر بر جریان‌های سرمایه برای مدیریت نوسانات دلار آمریکا و مهار تقویت یوان بوده است. از جمله اقدامات مطرح‌شده می‌توان به ترغیب بانک‌ها برای جذب سپرده‌های دلاری بالاتر از نرخ SOFR به‌منظور نگه‌داشتن عواید صادراتی در خارج از کشور، در کنار تشدید اجرای مقررات فرامرزی اشاره کرد. یوان همچنان نقش «لنگر» منطقه‌ای را ایفا کرده و اوراق قرضه چین نیز مقاوم باقی مانده‌اند، هرچند بازده اوراق دولتی چین (CGB) با سررسید ۱۰ساله حدود ۵ واحد پایه نسبت به کف‌های ابتدای ژوئن افزایش یافته است.

ثبات یوان در میان نیروهای اقتصادی واگرا

در اقتصاد چین واگرایی روشنی دیده می‌شود که به تداوم ثبات یوان اشاره دارد. تورم مصرف‌کننده بسیار پایین و تنها ۱.۲٪ است که نشان‌دهنده ضعف تقاضای داخلی است. در عین حال، مازاد تجاری قوی که اکنون به بیش از ۱۰۵ میلیارد دلار رسیده، به‌طور طبیعی فشار صعودی بر ارز وارد می‌کند.

این کشمکش توسط مقامات به‌صورت فعال مدیریت می‌شود؛ چرا که آنها نمی‌خواهند یوان با سرعت زیادی تقویت شود. سیاست‌گذار ترکیبی از کنترل‌های سخت‌گیرانه‌تر بر سرمایه و مشوق‌هایی برای صادرکنندگان به‌منظور نگه‌داشتن درآمدهای دلاری در خارج از کشور را به کار گرفته است. این رویکرد مدیریت‌شده یکی از دلایل کلیدی است که باعث شده USD/CNH به‌طور پیوسته از سطوح حمایتی برخوردار باشد و طی بخش عمده دو سال گذشته برای شکست معنادار به سمت پایین با دشواری مواجه شود.

پیامدها برای معاملات و بازارهای دارایی

برای معاملات ما در هفته‌های پیش‌رو، این ترکیب سیاستی به معنای سرکوب نوسان است. بانک خلق چین عملاً سقفی برای رشد یوان ایجاد کرده و وقوع حرکت‌های بزرگ و ناگهانی را بعید می‌سازد. باید به سراغ راهبردهایی رفت که از این ثبات منتفع می‌شوند؛ مانند فروش اختیارها در خارج از پول (out-of-the-money) برای دریافت پرمیوم.

با توجه به ترکیب تسهیل هدفمند داخلی و تمایل به محدود کردن تقویت یوان، هر حرکت تدریجی احتمالاً بیشتر به نفع تضعیف ارز خواهد بود. یک راهبرد ملایم با ریسک تعریف‌شده، مانند خرید اسپرد اختیار خرید (call spread) روی USD/CNH می‌تواند مؤثر باشد. این کار به ما امکان می‌دهد از افزایش آهسته این جفت‌ارز منتفع شویم، بدون آنکه در معرض ریسک نامحدود قرار بگیریم.

این ثبات در بازار اوراق نیز منعکس است؛ جایی که بازده اوراق دولتی ۱۰ساله تقریباً ثابت مانده و نسبت به کف‌های اخیر خود تغییر چندانی نکرده است. این وضعیت در تضاد با نوسان در سایر بازارهای جهانی است و دیدگاه «پناهگاه مدیریت‌شده» برای دارایی‌های چینی را تقویت می‌کند. فعلاً دلیل زیادی برای موقعیت‌گیری به نفع یک شکست بزرگ در ارز نمی‌بینیم.