استراتژیست‌های بانک ملی کانادا انتظار دارند نخستین تصمیم نرخ بهره کوین وارش به‌عنوان رئیس کمیته بازار آزاد فدرال (FOMC) در روز چهارشنبه روشن کند جانشین جروم پاول چگونه فدرال رزرو را اداره خواهد کرد؛ به‌طوری‌که «ارتباطات» و «تابع واکنش» در مرکز این تغییر قرار دارند. وارش گفته تورم همچنان بیش از حد بالاست، در حالی که این پرسش را مطرح کرده که آیا PCE بدون غذا و انرژی (PCE ex-F&E) بهترین نماینده برای فشارهای زیربنایی است یا نه؛ او از میانگین‌های «trimmed» (حذف برش‌هایی از داده‌های افراطی) دفاع کرده و گفته این شاخص‌ها اخیراً روندی «کاملاً مطلوب» نشان داده‌اند. برداشت بانک این است که حتی اگر داده‌های فعلی قیمت‌ها هنوز با تسهیل هم‌راستا نباشند، وارش می‌تواند چشم‌انداز تورم را با لحنی آرام‌تر چارچوب‌بندی کند.

این استراتژیست‌ها همچنین به بازتوازن در تأکید بر مأموریت فدرال رزرو اشاره می‌کنند. وارش «گسترش مأموریت» به حوزه‌های اجتماعی، سیاسی و اقلیمی را نقد کرده و اگرچه در جلسه تأیید صلاحیتش بر تعهد به «حداکثر اشتغال» تأکید کرد، اما محور بحث بیشتر بر «ثبات قیمت‌ها» سنگینی داشت. او همچنین اشتباهات سیاستی پساکووید را به «راهنمایی آینده‌نگر» نسبت داده و استدلال کرده انتشار مکرر پیش‌بینی‌های اقتصاد، تورم و نرخ بهره می‌تواند مقام‌ها را در دیدگاه‌های ایستا قفل کند و واکنش به شرایط جدید را کند سازد؛ او همچنین گفته مقام‌ها بیش از حد حرف می‌زنند و تصمیم‌ها باید «داخل اتاق» گرفته شود.

سازگاری بازار با رویکرد جدید سیاست‌گذاری فدرال رزرو

با قرار گرفتن کوین وارش در رأس فدرال رزرو، باید خود را با محیط سیاستی غیرقابل‌پیش‌بینی‌تری تطبیق دهیم. نخستین جلسه او در چهارشنبه گذشته تأیید کرد که از «راهنمایی آینده‌نگر» روشن فاصله گرفته می‌شود؛ به این معنا که دفترچه راهنمای قدیمیِ معامله‌گری بر مبنای سیگنال‌های فد دیگر کارایی ندارد. انتظار داریم نوسان بازار در هفته‌ها و ماه‌های پیش رو به‌صورت ساختاری بالاتر باشد.

به‌نظر ما «داشتن موقعیت روی نوسان» اکنون معامله اصلی است. شاخص MOVE، معیاری برای نوسان بازار اوراق خزانه‌داری، همین هفته تا 115 جهش کرده؛ در حالی که تنها یک ماه قبل در محدوده پایین 90 بود. باید آپشن‌هایی مانند استرادل و استرنگل روی فیوچرز نرخ بهره و شاخص‌های اصلی سهام خریداری کنیم تا از نوسانات قیمتی بزرگ‌تر که احتمالاً پیرامون انتشار داده‌های اقتصادی رخ می‌دهد سود ببریم.

پیامدها برای نرخ‌ها، دلار و ارتباطات بازار

مسیر نرخ‌های بهره به‌نظر بیشتر به سمت بالا متمایل است. در حالی که تورم تیتر PCE ماه مه 2.6% و قابل‌مدیریت بود، رقم PCE با «میانگین برش‌خورده» که وارش بر آن تأکید کرده همچنان در سطح بالای 3.1% قرار دارد و به او پوشش لازم برای حفظ موضع تهاجمی (هاوکیش) می‌دهد. بنابراین ما برای یک منحنی بازده تخت‌تر از طریق استفاده از فیوچرز SOFR موقعیت می‌گیریم، با این انتظار که نرخ‌های کوتاه‌مدت سرسختانه بالا بمانند.

این چرخش سیاستی برای دلار آمریکا نیز مثبت ارزیابی می‌شود. شاخص دلار (DXY) از 106.50 عبور کرده و ما تقویت بیشتر را پیش‌رو می‌بینیم؛ زیرا انتظار کاهش نرخ بهره در آمریکا تهاجمی‌تر از اروپا تعدیل می‌شود. ما آپشن‌های کال کوتاه‌سررسید روی دلار در برابر یورو و ین خریداری می‌کنیم.

دیگر نمی‌توانیم میان جلسات، برای هدایت موقعیت‌هایمان به سخنرانی‌های پرتعداد مقام‌های فد تکیه کنیم. این سبک جدید ارتباطی که در آن سیاست «داخل اتاق» تعیین می‌شود، اهمیت بیانیه رسمی FOMC و کنفرانس خبری رئیس را افزایش می‌دهد. این وضعیت یادآور دوره پیش از 2008 است؛ زمانی که معامله‌گران ناچار بودند تغییرات سیاستی را از ظرافت‌های تغییر در زبان بیانیه‌ها رمزگشایی کنند، نه از راهنمایی‌های صریح.