گابریل ماکلوف، عضو شورای حکام بانک مرکزی اروپا (ECB)، روز جمعه گفت که این نهاد برای جلو افتادن از فشارهای تورمی باید به‌سرعت در سیاست‌گذاری اقدام کند؛ به‌ویژه آن‌که افزایش قیمت‌ها در حال فراگیرتر شدن است. او افزود که بی‌عملی یک خطای سیاستی خواهد بود؛ بنا بر اظهاراتی که در جریان معاملات اروپایی منتشر شد.

بازارها واکنش محدودی نشان دادند. در ساعات معاملاتی اروپا گفته شد که EUR/USD بیش از آن‌که از اظهارات ECB اثر بگیرد، از دلار آمریکا تأثیر می‌پذیرد و این جفت‌ارز حدود 0.15% افت کرد و به حوالی 1.1560 رسید. ECB که مقر آن در فرانکفورت است، سیاست پولی منطقه یورو را با مأموریت ثبات قیمت‌ها در حدود 2% تورم، عمدتاً از طریق نرخ‌های بهره تنظیم می‌کند. شورای حکام سالانه هشت بار تشکیل جلسه می‌دهد و شامل رؤسای بانک‌های مرکزی ملی به‌همراه شش عضو دائمی است که از جمله آن‌ها رئیس، کریستین لاگارد، است. در شرایط حاد ممکن است از تسهیل کمی (QE) استفاده کند؛ ابزاری که در 2009-11، سپس در 2015 و نیز در دوران همه‌گیری کووید به‌کار گرفته شد. در مقابل، انقباض کمی (QT) با توقف خریدهای جدید اوراق و قطع سرمایه‌گذاری مجدد اصل سررسیدشونده، QE را معکوس می‌کند.

سیگنال‌های انقباضی و واکنش بازار

در داخل ECB شاهد اظهارنظرهای انقباضی (هاوکیش) هستیم که نشان می‌دهد پیش از آن‌که تورم بیشتر شتاب بگیرد، نیاز به اقدام سریع وجود دارد. تازه‌ترین داده‌های تورم منطقه یورو در ماه مه 2026 از افزایش نگران‌کننده تا 2.7% حکایت داشت؛ رقمی که از 2.5% در ماه قبل بالاتر رفت. این موضوع دیدگاه بازار را که ECB چرخه محتاطانه کاهش نرخ را ادامه می‌دهد، به چالش می‌کشد.

با توجه به این سیگنال‌ها، ما معتقدیم بازار ریسک «مکث» یا حتی «چرخش معکوس» در سیاست ECB در ادامه سال جاری را کمتر از واقع قیمت‌گذاری کرده است. مشتقات نرخ بهره که در حال حاضر دست‌کم یک کاهش نرخ دیگر تا پایان سال را نشان می‌دهند، به نظر نادرست قیمت‌گذاری شده‌اند. از این‌رو، ما در حال تعدیل موقعیت‌های خود در قراردادهای آتی یوریبور (Euribor) هستیم تا احتمال بالاترِ این‌که نرخ سپرده فعلی 3.25% فعلاً کف باشد را منعکس کنیم.

راهبردهای نوسان‌گیری و پیامدهای سیاست‌گذاری

این واگرایی رو به رشد میان قیمت‌گذاری بازار و لحن سیاست‌گذاران احتمالاً نوسان ارزها را افزایش می‌دهد. ما بازار اختیار معامله را بررسی می‌کنیم؛ جایی که نوسان ضمنی (implied volatility) برای EUR/USD نسبتاً پایین بوده است. ما فرصتی برای خرید نوسان می‌بینیم؛ شاید از طریق استرادل‌ها (straddles)، با هدف‌گذاری یک حرکت تند در یورو از سطح فعلی حدود 1.0850.

از نظر تاریخی، بانک‌های مرکزی که در مهار تورم از منحنی عقب می‌مانند، ناچار می‌شوند بعداً تهاجمی‌تر عمل کنند. کافی است به دوره 2021-2022 بازگردیم که روایت «موقتی بودن» تورم به یک چرخه افزایش نرخِ دیرهنگام اما بسیار تند منجر شد. اگر داده‌ها همچنان فراتر از انتظار و صعودی غافلگیر کنند، نباید احتمال یک چرخش مشابه از سوی ECB را نادیده گرفت.

بنابراین، در هفته‌های پیشِ رو، ما با خرید اختیار خرید EUR/USD خارج از پول (out-of-the-money) با سررسیدهای سه‌ماهه سوم، برای یوروی قوی‌تر موقعیت می‌گیریم. این رویکرد راهی کم‌هزینه برای کسب سود است اگر ECB ناچار شود موضعی انقباضی‌تر اتخاذ کند. ریسکِ هیچ کاری نکردن در برابر تورم رو به افزایش، بیش از حد بزرگ شده و نمی‌توان آن را نادیده گرفت.