آخرین حراج اوراق ۳۰ساله خزانهداری آمریکا با نرخ ۵.۰۲٪ تسویه شد که نسبت به فروش قبلی در سطح ۵.۰۴۶٪ کاهش نشان میدهد. این حرکت حاکی از افت محدود بازدهی مورد مطالبه سرمایهگذاران برای جذب اوراق بلندمدت («لانگ باند») نسبت به حراج قبلی است.
حراج ۳۰ساله آزمون کلیدیِ تقاضا برای سررسیدهای بلندمدت است و تصویری از قیمتگذاری انتهای بلند منحنی در بازار ثانویه ارائه میکند. پایینتر بودن «استاپآوت ییلد» نسبت به دور قبل نشان میدهد خزانهداری توانسته با هزینهای اندکی کمتر تامین مالی کند، هرچند دامنه تغییر محدود بوده است.
پیامدهای بازار از حراج ۳۰ساله و پسزمینه اقتصادی
میبینیم بازدهی آخرین حراج اوراق ۳۰ساله در ۵.۰۲٪ ثبت شده؛ افتی کوچک اما قابلتوجه نسبت به ۵.۰۴۶٪ قبلی. این تقویت جزئی در نتیجه حراج نشان میدهد سرمایهگذاران آمادگی بیشتری برای قفلکردن نرخهای بلندمدت دارند و احتمالاً بر این فرض شرط میبندند که نرخهای بهره در این چرخه به سقف رسیده است. از نظر ما، این موضوع دیدگاه پایانیابی عملیِ کارزار انقباضی فدرالرزرو را تقویت میکند.
این نتیجه با تازهترین دادههای اقتصادی مربوط به مه ۲۰۲۶ همراستا است؛ دادههایی که نشان داد تورم هسته به ۳.۱٪ کاهش یافته و رشد اشتغال به آهنگ پایدارترِ ۱۵۰ هزار نفر کند شده است. این ارقام روایتِ سرد شدن اقتصاد را تقویت میکند و احتمال کاهش نرخها را بیش از افزایش آن میسازد. در نتیجه، انتظار داریم اطمینان بازار به اینکه فدرالرزرو ممکن است در ادامه سال سیگنال چرخش به سمت تسهیل را مخابره کند، افزایش یابد.
راهبردهای سرمایهگذاری و قیاسهای تاریخی
در موقعیتهای مرتبط با نرخ بهره، این وضعیت نشان میدهد زمان آن رسیده راهبردهایی که از افت بازدهیهای بلندمدت منتفع میشوند مدنظر قرار گیرد. ما به خرید اختیار خرید (Call) روی قراردادهای آتی اوراق ۳۰ساله خزانهداری (ZB) نگاه میکنیم تا از افزایش قیمت اوراق بهره ببریم. سناریوی تختتر شدن منحنی بازده نیز محتملتر شده و در چنین شرایطی «دریافت نرخ ثابت» در سوآپهای با سررسید بلند میتواند موقعیت جذابی باشد.
در حوزه مشتقات سهام، این محیط برای بخشهای رشد و فناوری که به نرخهای بلندمدت حساساند، سیگنال مثبتی تلقی میشود. ما در حال بررسی فروش اختیار فروش (Put) روی شاخص نزدک ۱۰۰ هستیم؛ زیرا کاهش هزینه استقراض به بهبود ارزشگذاری این شرکتها کمک میکند. این راهبرد امکان دریافت پرمیوم را فراهم میکند و همزمان برای تداوم ثبات یا رشد در فناوری موقعیتگیری میکند.
این وضعیت یادآور دوره ۲۰۱۸-۲۰۱۹ است؛ زمانی که بازار مدتها پیش از اعلام نخستین کاهش نرخ، شروع به قیمتگذاری چرخش سیاستی فدرالرزرو کرد. در آن دوره با نرم شدن دادههای اقتصادی، بازدهیهای بلندمدت بهتدریج کاهش یافت و معاملهگرانی که زودتر برای تغییر سیاستی موقعیت گرفتند، منتفع شدند. ما محیط فعلی را فرصتی مشابه برای جلو افتادن از یک روند بزرگ در نرخهای بهره میدانیم.
