شاخص iFlow Carry بانک BNY نشان میدهد موقعیتها در ارزهای پربازده آمریکای لاتین در حال کاهش است، زیرا بازارها با بازقیمتگذاری نسبت به پسزمینه جدید فدرالرزرو خود را تطبیق میدهند؛ این تعدیل بیشتر بهصورت کاهش تدریجی توصیف میشود تا خروج (لیکوییدیشن) کامل. انتقال نرخهای فدرالرزرو به منطقه سریع ارزیابی میشود و در عین حال تحولات سیاسی نیز بر جریانها در هر دو جهت اثر میگذارد. با تمرکز بر ترجیح بالای کوتاهمدت به دلار، انتظار میرود تصمیمهای نرخ بهره در پرو، شیلی و برزیل طی هفته معاملاتی پیشِرو شگفتی بزرگی ایجاد نکند؛ با این حال منطقه همچنان در معرض تغییر شرایط تأمین مالی جهانی قرار دارد.
حمایت بازار از بهبود شوک مبادله (terms-of-trade) ناشی میشود؛ بهطوری که از برزیل و شیلی بهعنوان ذینفعان یاد شده، زیرا ارزش صادرات بهواسطه درگیریها و سایر عوامل ساختاری به اوجهای چندساله رسیده است. این جریانهای طبیعیِ مرتبط با صادرات بهعنوان وزنه تعادل در برابر افزایش ترجیح جهانی به دلار مطرح میشوند، هرچند با تغییر پویاییهای فدرالرزرو ممکن است نرخهای واقعی نیاز به تعدیل داشته باشند. تقاضا برای نقدینگی دلاری همچنین به تأمین مالی فروش سهام و عرضهها در بازار آمریکا نسبت داده میشود، در حالی که پوششهای دلاری فرامرزی بهطور کامل مازادِ موقعیتهای فروش قبلی را که پیش از درگیریها ساخته شده بود باز کردهاند؛ بازدهیها و راهنمایی سیاستی عمدتاً برای محدود کردن خروج گسترده کافی توصیف میشوند، نه برای جذب ورودهای جدید.
جریانهای صادراتی، کاهش ذخایر در ارزهای پربازده را تعدیل میکند
ما کاهش نگهداری در ارزهای پربازدهی مانند رئال برزیل و پزوی شیلی را مشاهده میکنیم، در حالی که فدرالرزرو موضع سیاستی سختگیرانه خود را حفظ کرده است. با این حال، به نظر ما فعلاً این روند بیشتر یک کاهش پیوسته است تا فروش هراسآلودِ تمامعیار. نکته کلیدی این است که صادرات قدرتمند کالاهای پایه، سپری در برابر افزایش ترجیح به دلار آمریکا فراهم میکند.
برای مثال، مازاد تجاری برزیل در ماه مه ۲۰۲۶ به پشتوانه فروش قوی سنگآهن و محصولات کشاورزی به رکورد رسید و تقاضای طبیعی برای رئال ایجاد کرد. به همین ترتیب، تثبیت قیمت مس بالاتر از ۱۰,۵۰۰ دلار به ازای هر تن باعث شده پزوی شیلی به اندازه برخی دیگر از ارزهای بازارهای نوظهور افت نکند. این جریانهای نیرومند صادراتی بخشی از فشار فروش ناشی از بازشدن (unwind) معاملات کری را جذب میکند.
بازدهیهای فعلی احتمالاً فقط به اندازهای هست که از لیکوییدیشن سنگینِ موقعیتهای موجود جلوگیری کند، نه اینکه پول جدید جذب کند. بنابراین ما به گزینههایی برای معامله بر مبنای نوسان مورد انتظار پیرامون نشستهای پیشِروی بانکهای مرکزی، بهویژه در برزیل، نگاه میکنیم. بیانیهای کمتر از حد انتظار انقباضی (کمتر هاوکیش) میتواند یک حرکت تند صعودی در USD/BRL ایجاد کند.
حفاظت از موقعیتها در میانه تغییر پویاییهای فدرالرزرو
برای کسانی که همچنان موقعیت خرید در ارزهایی مانند پزوی مکزیک یا رئال برزیل دارند، اکنون زمان بررسی پوشش ریسک نزولی است. خرید اختیار فروش (پوت) روی این ارزها میتواند پوششی محتاطانه در برابر کاهش سریعتر از انتظارِ نگهداریهای کری باشد. از چرخه انقباض ۲۰۲۲ تا ۲۰۲۳ به یاد داریم که وقتی فدرالرزرو تهاجمی میماند، احساسات علیه بازارهای نوظهور با چه سرعتی میتواند تغییر کند.
در ادامه، آزمون واقعی این خواهد بود که آیا بانکهای مرکزی منطقه تمایل دارند نرخهای بهره واقعی را به اندازهای بالا نگه دارند که بتوانند با آمریکا رقابت کنند یا خیر. ما بهدنبال هر نوع ادبیات/عبارتبندی خواهیم بود که از افزایش نرخهای تهاجمیتر برای جذب ورودهای تازه حکایت کند؛ این همان سیگنالی است که میتواند ما را به بازنگری در مواضع نزولی کوتاهمدت وادارد. در غیر این صورت، محتملترین مسیر برای این ارزها، استهلاک تدریجی در برابر دلار خواهد بود.
