جیمز اسمیت از ING فضای اقتصاد کلان بریتانیا را نسبت به سال ۲۰۲۲ بهمراتب نرمتر توصیف میکند؛ بهطوریکه تعداد فرصتهای شغلی کاهش یافته، نرخ بیکاری رو به افزایش است و رشد دستمزدها نیز کندتر شده است؛ در کنارِ آن، توان قیمتگذاری و قدرت چانهزنیِ شرکتها و کارگران هم محدود است. به گفته او، بانک مرکزی انگلیس (BoE) بین «ثابت نگهداشتن نرخها برای مدت طولانیتر» یا «انجام یک حرکت نمادین» باید یکی را انتخاب کند و معتقد است قیمتهای ملایم گاز طبیعی، فشار فوری برای اقدام را کاهش میدهد.
سناریوی پایه بهروزشده ING برای قیمت انرژی، جهش بزرگی را در ماه ژوئیه فرض میکند که باعث میشود این نهاد احتمالاً افزایش یکباره نرخ بهره در تابستان را محتملترین نتیجه بداند. اسمیت همچنین میگوید بانک مرکزی انگلیس در غیر این صورت در مسیر کاهش نرخها دستکم دو بار در همین سال قرار داشت؛ بنابراین صرفِ خودداری از کاهش نرخها عملاً به معنای انقباض سیاستی است. او اضافه میکند بازارها تا بهار آینده دو افزایش نرخ را قیمتگذاری کردهاند، در حالی که دیدگاه ING همچنان این است که هر افزایش تابستانی احتمالاً «یکبار و تمامشده» خواهد بود.
ضعف بازار کار بریتانیا و پیامدها برای نرخ بهره
فضای اقتصاد کلان بریتانیا را بسیار نرمتر از چند سال قبل میبینیم. آخرین دادهها نشان میدهد نرخ بیکاری اندکی افزایش یافته و به ۴.۵٪ رسیده است، در حالی که رشد دستمزدها—با وجود آنکه هنوز در سطح ۵.۵٪ قوی است—به روند کاهشی خود ادامه میدهد. این موضوع نشان میدهد خانوارها و بنگاهها قدرت کمتری برای بالا بردن قیمتها دارند.
این وضعیت، بانک مرکزی انگلیس را بین ثابت نگهداشتن نرخها برای مدت طولانی یا انجام یک افزایش نمادین در تابستان گیر میاندازد. با توجه به اینکه قیمت گاز طبیعی بریتانیا در حال حاضر در حوالی ۷۵ پنس به ازای هر ترم (therm) باثبات است، فشار فوری برای اقدام پایین است. به یاد داشته باشید صرفِ کاهش ندادن نرخها—برخلاف انتظاراتی که اوایل امسال وجود داشت—به این معناست که سیاست پولی همین حالا هم در حال انقباضیتر شدن است.
با این حال، ما در حال رصد احتمال جهش قیمت انرژی در ماه آینده، یعنی ژوئیه ۲۰۲۶، هستیم. اگر این اتفاق رخ دهد، برای بانک بسیار دشوار خواهد بود که از یک افزایش ۲۵ واحد پایهای نرخ بهره در تابستان اجتناب کند. از نگاه ما، این اقدام احتمالاً یکبار و تمامشده خواهد بود تا انتظارات تورمی مدیریت شود.
قیمتگذاری بازار و فرصتهای سرمایهگذاری
فرصت کلیدی که میبینیم، در شکاف میان این دیدگاه و قیمتگذاری فعلی بازار است. تا امروز، ۱۱ ژوئن، قراردادهای آتی SONIA دستکم دو افزایش کامل نرخ تا بهار ۲۰۲۷ را قیمتگذاری میکنند. ما معتقدیم این برآورد، مسیر محتمل بانک را بیش از حد نشان میدهد.
بنابراین، در حال بررسی موقعیتهایی هستیم که در صورتی منتفع شوند که نرخ بانکی (Bank Rate) پس از یک افزایش تابستانی به سقف برسد و سپس بالاتر نرود. این رویکرد شامل بررسی اختیارهای نرخ بهره یا فروش قراردادهای آتی SONIA برای سررسید اوایل ۲۰۲۷ است؛ قراردادهایی که در حال حاضر نرخ نهایی بالاتری را نسبت به پیشبینی ما القا میکنند. این استراتژی بر این فرض شرطبندی میکند که ضعف زیربنایی اقتصاد—که با کاهش فرصتهای شغلی و افت آن به زیر ۹۰۰ هزار مورد نمایان است—در نهایت چرخه انقباضی بانک را محدود خواهد کرد.
