بانک مرکزی اروپا در نشست سیاستگذاری ماه ژوئن خود نرخهای کلیدی را ۲۵ واحد پایه افزایش داد و در عین حال از اقتصادی سخن گفت که در آن بخش تولید تابآوری نشان داده و مصرف بهعنوان محرک رشد دیده میشود. سرمایهگذاری «متکی به دولتها» توصیف شد و بانک مرکزی اروپا به مثبت شدن درآمد خالص کارکنان بهعنوان عاملی حمایتکننده از مخارج خانوار اشاره کرد.
در حوزه قیمتها، بانک مرکزی اروپا اعلام کرد که شروع به مشاهده «گسترش» تورم کرده و اندازه و پایداری هرگونه افزایش قیمت انرژی را رصد خواهد کرد. این نهاد انتظار دارد تورم در پاییز ۲۰۲۷ به هدف بازگردد و در عین حال یادآور شد که انتظارات تورمی کوتاهمدت افزایش یافته، هرچند انتظارات تورمی بلندمدت همچنان بهطور کلی حول هدف «لنگر» مانده است. در زمینه ثبات مالی، بانک مرکزی اروپا هشدار داد که افت ناگهانی و شدید قیمت داراییها میتواند ریسکزا باشد.
چشمانداز نرخ بهره و پیامدهای سیاستگذاری
سیگنال هفتههای پیشرو این است که نرخهای بهره کوتاهمدت برای مدتی طولانیتر از آنچه بازار پیشتر انتظار داشت، در سطوح بالا باقی میمانند. با توجه به اینکه بازگشت تورم به هدف تا پاییز ۲۰۲۷ انتظار نمیرود، این افزایش اخیر ۲۵ واحد پایه را بخشی از یک دوره پایدار سیاست انقباضی میدانیم. از این رو، در موقعیت فروش (شورت) قراردادهای آتی نرخ بهره کوتاهسررسید قرار میگیریم، زیرا منحنی بازده احتمالا این واقعیت جدید را بازتاب خواهد داد.
این رویکرد انقباضی با دادههای اخیر که نشان میدهد تورم در حال فراتر رفتن از صرفا هزینههای انرژی و «گستردهتر شدن» است، توجیه میشود. آخرین ارقام رشد دستمزد منطقه یورو برای فصل اول ۲۰۲۶ رقم سرسختانه ۴.۹٪ را نشان داد که مستقیما به تورم خدمات منتقل شده و مصرف را تقویت میکند. این در تضاد با دادههای اخیر آمریکا است؛ جایی که با سرد شدن بازار کار، فدرال رزرو به احتمال مکث اشاره دارد و واگرایی سیاستی ایجاد میشود که میتواند از یورو حمایت کند.
واکنشهای بازار و تعدیلهای راهبردی
با این پسزمینه، انتظار داریم فشار بر ارزشگذاری سهام اروپا ادامه یابد. هشدار درباره احتمال افت شدید قیمت داراییها یک نکته کلیدی است، زیرا هزینههای بالاتر استقراض سودآوری شرکتها را به چالش میکشد. بهعنوان پوشش ریسک مستقیم در برابر این آسیبپذیری طی ماه آینده، اختیار فروش (Put) روی شاخص EURO STOXX 50 خریداری میکنیم.
اقتصاد زیرین فعلا مقاوم به نظر میرسد؛ بهطوری که آخرین شاخص مدیران خرید بخش تولید منطقه یورو (HCOB) بهطور غافلگیرکنندهای در محدوده توسعه باقی مانده و رقم ۵۰.۸ را ثبت کرده است. با این حال، همین تابآوری به بانک مرکزی فضای بیشتری میدهد تا بدون نگرانی فوری از ایجاد رکود عمیق، سیاست انقباضی را ادامه دهد. این امر دیدگاه ما را تقویت میکند که معاملات مشتقه باید بر نرخهای بالاتر و افزایش نوسان بازار متمرکز باشد، نه بر فروپاشی قریبالوقوع اقتصادی.
این محیط پایدارِ نرخهای بالا—یادآور مبارزه با تورم در سالهای ۲۰۲۲-۲۰۲۳—ناگزیر به ترازنامههای شرکتها فشار وارد میکند. انتظار داریم اسپردهای اعتباری افزایش یابد، بهویژه برای شرکتهایی که بدهی قابلتوجه با نرخ شناور دارند. بنابراین، خرید پوشش از طریق شاخصهای سوآپ نکول اعتباری (CDS) راهبردی محتاطانه برای مصونسازی در برابر افزایش ریسک نکول است.
