تورم شاخص قیمت مصرف‌کننده (CPI) آمریکا در ماه مه نسبت به مدت مشابه سال قبل به ۴.۲٪ رسید که از ۳.۸٪ در آوریل افزایش یافته و مطابق انتظارات بود؛ در حالی‌که رشد ماهانه نیز ۰.۵٪ ثبت شد که آن هم همسو با پیش‌بینی‌ها بود. تورم هسته CPI (بدون غذا و انرژی) در مقیاس ماهانه ۰.۲٪ و در مقیاس سالانه ۲.۹٪ افزایش یافت، هرچند در پیش‌نمایش، رشد ماهانه هسته را ۰.۳٪ پس از رقم ۰.۳۸٪ آوریل در نظر گرفته بودند. واکنش دلار محدود بود و شاخص دلار (USD Index) تقریباً بدون تغییر در ۹۹.۹۳ قرار گرفت؛ زیرا داده‌های اداره آمار کار آمریکا (BLS) در مجموع نزدیک به همان سطحی منتشر شد که بازارها بر اساس آن موقعیت گرفته بودند.

نفت همچنان ورودی کلیدی در روایت تورم باقی ماند؛ به‌طوری‌که از آغاز درگیری خاورمیانه در ۲۸ فوریه، نفت خام بیش از ۵۰٪ رشد کرده و WTI پس از اصلاح اواخر آوریل در سطوح بالا ماند. بر اساس CME FedWatch، بازارها حدود ۷۰٪ احتمال می‌دادند تا پایان سال دست‌کم یک افزایش ۲۵ واحد پایه‌ای نرخ بهره از سوی فدرال رزرو رخ دهد و حدود ۳۸٪ احتمال نیز برای اقدام زودتر، حتی در سپتامبر، قیمت‌گذاری شده بود. داده‌های بازار کار نیز قوی ماند: اشتغال غیرکشاورزی (NFP) در مه ۱۷۲ هزار افزایش یافت (پس از ۱۷۹ هزار در آوریل که از ۱۱۵ هزار بازنگری شده بود)، در برابر اجماع ۸۵ هزار؛ و از EUR/USD به‌عنوان بازگشت از محدوده ۱.۱۵۰۰ یاد شد و سطوح ۱.۱۶۰۰، ۱.۱۶۷۰، ۱.۱۷۴۰، ۱.۱۴۷۰ و ۱.۱۴۰۰ ذکر شد.

چشم‌انداز سیاست فدرال رزرو و محرک‌های تورم

داده‌های اخیر CPI تأیید می‌کند که تورم همچنان یک مشکل پایدار است و به فدرال رزرو توجیه روشنی می‌دهد تا موضع انقباضی (هاوکیش) خود را حفظ کند. به باور ما، این موضوع استدلال برای دست‌کم یک نوبت افزایش نرخ بهره پیش از پایان سال را تقویت می‌کند و ابهام درباره مسیر کوتاه‌مدت فد را کاهش می‌دهد.

تداوم قیمت‌های بالای انرژی عامل اصلی است؛ به‌طوری‌که نفت خام وست‌تگزاس اینترمدیت (WTI) به‌دلیل تنش‌های جاری در خاورمیانه، در حوالی ۱۱۵ دلار به ازای هر بشکه محکم باقی مانده است. این امر نشان می‌دهد نرخ تورم سالانه ۴.۲٪ لزوماً سقف نیست و احتمالاً در گزارش ماه آینده تحت فشار افزایشی قرار می‌گیرد. در کوتاه‌مدت نشانه زیادی از کاهش هزینه‌های انرژی نمی‌بینیم.

بازار از قبل بانک مرکزی تهاجمی‌تری را قیمت‌گذاری کرده است؛ به‌طوری‌که داده‌های معاملات آتی در ابزار CME FedWatch اکنون احتمال ۴۲٪ را برای افزایش نرخ تا سپتامبر نشان می‌دهد. این رقم از ۳۸٪ در هفته گذشته بالاتر است و بیانگر افزایش قاطعیت بازار است. این تغییر نشان می‌دهد معامله‌گران تهدید تورم را جدی‌تر گرفته‌اند.

نوسان بازار، پویایی معاملات و پیامدهای ارزی

برای معامله‌گران مشتقات نرخ بهره، انتظار داریم بخش کوتاه‌مدت منحنی بازده همچنان نرخ‌های بالاتر را قیمت‌گذاری کند. موقعیت‌گیری برای این سناریو از طریق آپشن‌های معاملات آتی SOFR یا سوآپ‌های نرخ بهره می‌تواند جذاب باشد. این وضعیت یادآور پویایی‌های بازار در چرخه افزایش نرخ سال ۲۰۲۲ است.

این فضای عدم‌قطعیت سیاستی و ریسک ژئوپلیتیک احتمالاً به افزایش نوسان بازار منجر می‌شود. انتظار داریم پرمیوم آپشن‌ها افزایش یابد و موقعیت‌های خرید نوسان (Long Volatility) از طریق ابزارهایی مانند کال‌های VIX یا استرادل روی شاخص‌های کلیدی جذاب‌تر شود. شاخص MOVE در بازار اوراق قرضه همین ماه ۸٪ رشد کرده که نشان می‌دهد نگرانی‌ها در زیر سطح در حال انباشته شدن است.

در بازار ارز، فدرال رزرو هاوکیش همچنان از دلار آمریکا حمایت خواهد کرد. جفت‌ارز EUR/USD ضعف مشخصی نشان می‌دهد و برای عبور از مقاومت ۱.۱۶۷۰ با مشکل مواجه است. به نظر ما، خرید اختیار فروش (Put) روی EUR/USD راهی سرراست برای موقعیت‌گیری جهت حرکت احتمالی به سمت سطح حمایتی ۱.۱۴۷۰ است.