قیمتهای مصرفکننده آمریکا در ماه مه نسبت به ماه قبل ۰.۵٪ افزایش یافت که با انتظارات بازار مطابقت داشت. این رقم پس از نوسانهای اخیر در دادههای قیمتی، حاکی از تداوم شتاب تورم در کوتاهمدت است.
این گزارش همچنان توجهها را به مسیر سیاستگذاری فدرال رزرو معطوف نگه میدارد؛ جایی که مقامها ارزیابی میکنند آیا تورم با سرعتی همسو با اهدافشان در حال کاهش است یا نه. با توجه به اینکه افزایش ماهانه مطابق پیشبینیها بود، این انتشار در کوتاهمدت غافلگیری قابلتوجهی برای قیمتگذاری نرخها ایجاد نمیکند، اما در عین حال تأکید میکند فشارهای قیمتی در تازهترین دادهها همچنان وجود دارد.
تورم همچنان ماندگار است و فدرال رزرو موضع تهاجمی را حفظ میکند
عدد تورم مه ۰.۵٪ ثبت شد؛ دقیقاً همان چیزی که بازار در قیمتها لحاظ کرده بود. چون غافلگیری رخ نداد، امروز شوک بزرگی به بازارها وارد نشده است. با این حال این آرامش میتواند تصویری گمراهکننده از مسیر پیش رو ارائه کند.
به باور ما، این رقم تأیید میکند که تورم چسبندهتر از آن است که امید میرفت و با سرعت مطلوب سرد نمیشود. افزایش ماهانه ۰.۵٪ اگر سالانهسازی شود به بیش از ۶٪ میرسد؛ سطحی که برای فدرال رزرو بسیار بالاست و نمیتواند آن را نادیده بگیرد. این موضوع مقطعی نیست؛ با نگاه به سال گذشته، تورم خدمات هسته بهطور سرسختانهای بالای ۴.۵٪ باقی مانده و نشان میدهد روند زیربنایی همچنان داغ است.
این پایداری تورم، فدرال رزرو را ناگزیر میکند موضع تهاجمی خود را تا تابستان حفظ کند. دادههای اخیر بازار کار نیز از این دیدگاه حمایت میکند؛ گزارش مه از ایجاد قدرتمند ۲۶۰ هزار شغل جدید خبر داد و نرخ بیکاری نیز در ۳.۸٪ ثابت ماند. با بازاری کارِ قوی که تقاضا را تغذیه میکند، دلیلی نمیبینیم که فدرال رزرو در هفتههای آینده نشانهای از چرخش سیاستی ارائه دهد.
چینش برای نوسان بازار در شرایط ابهام درباره نرخ بهره
از دید ما، این یعنی احتمالاً نوسان در حال حاضر کمتر از واقعیت قیمتگذاری شده است. در حالی که شاخص نوسانسنج بورس شیکاگو (VIX) اکنون در محدوده نسبتاً پایین ۱۴ در نوسان است، ما به خرید اختیار خرید (Call) روی VIX یا ایجاد موقعیت «استرادل لانگ» روی S&P 500 فکر میکنیم. انتظار داریم حوالی نشست بعدی کمیته بازار آزاد فدرال (FOMC) و همزمان با بازقیمتگذاری واقعیت «نرخهای بالاتر برای مدت طولانیتر»، جهشی در نوسان رخ دهد.
همچنین موقعیتهای خود در قراردادهای آتی نرخ بهره را طوری تنظیم میکنیم که با فدرال رزروی تهاجمیتر همخوان باشد. بازار هنوز احتمال کاهش نرخ تا پایان سال را قیمتگذاری میکند؛ دیدگاهی که به نظر ما بیش از حد خوشبینانه است. ما با فروش قراردادهای آتی اوراق خزانه دوساله در برابر اوراق با سررسیدهای بلندتر، برای تداوم وارونگی عمیق منحنی بازده موقعیتگیری میکنیم.
در مشتقات سهام، این محیط به زیان سهام رشدیِ حساس به نرخ بهره است. ما با استفاده از «پوت اسپرد» روی ETFهای فناوری و اختیار مصرفکننده، به موقعیتهای نزولی اضافه میکنیم. در مقابل، انتظار داریم بخشهایی که توان انتقال هزینهها را دارند—مانند انرژی و مواد صنعتی—به قوت خود ادامه دهند و برای کسب اکسپوژر صعودی در آنجا از اختیار خرید استفاده میکنیم.
