استراتژیستهای BNP Paribas میگویند اروپا در حال «بازارگذاری مجدد» بهعنوان یک پناهگاه امن است و یورو در دورههای تلاطم بازار بیش از پیش بهعنوان یک دارایی امن جهانی تلقی میشود. این بانک به پژوهشهای بانک مرکزی اروپا اشاره میکند که از تقاضای قویتر برای داراییهای یورویی حکایت دارد؛ همزمان افزایش «بازده آسایش» (convenience yield) اوراق قرضه دولتی آلمان (بوند) نیز به بهبود کلی شرایط تأمین مالی در سراسر منطقه یورو منتقل میشود.
این استراتژیستها همچنین به تابآوری صنعتی اروپا، قدرت بخش خدمات و شتاب فناوری، و نیز بهبود فضای سیاستگذاری و ژئوپلیتیکی اشاره میکنند. آنها اضافه میکنند که بازده آسایش بوند سه برابر شده و طی ۲۰۲۳ تا ۲۰۲۵ از ۳۰ واحد پایه به ۹۰ واحد پایه رسیده است و استدلال میکنند چون قیمتگذاری سایر اوراق دولتی و خصوصی منطقه یورو بر مبنای بوند انجام میشود، این تغییر از شرایط تأمین مالی در سراسر منطقه یورو حمایت میکند.
وضعیت پناهگاه امن یورو و جایگاهگیری بازار
در میانه آشفتگیهای اخیر بازارهای جهانی، اروپا در حال تبدیل شدن به پناهگاهی از ثبات است و همین موضوع یورو را به دارایی جذابتری تبدیل میکند. رفتار این ارز بیش از گذشته به «پناهگاه امن» شبیه شده است؛ تغییری نسبت به الگوی تاریخی آن که معمولاً در رویدادهای «ریسکگریزی» (risk-off) تضعیف میشد. این تغییر ساختاری نشان میدهد باید در هفتههای پیش رو در نحوه چینش پرتفویهایمان بازنگری کنیم.
به باور ما، معاملهگران باید به خرید اختیار خرید (Call) روی EUR/USD با سررسیدهای اواخر ژوئیه و اوت فکر کنند. تنشهای ژئوپلیتیکی اخیر در آسیا موجب شده سرمایه به سمت داراییهای اروپایی حرکت کند، نه فقط اوراق خزانهداری آمریکا، آنگونه که بهطور سنتی انتظار میرود. دادههای هفته نخست ژوئن ۲۰۲۶ این موضوع را تأیید میکند؛ بهطوری که ورود سرمایه به صندوقهای یورومحور شتاب گرفته، در حالیکه صندوقهای سهامی آمریکا با خروجهای جزئی مواجه شدهاند.
پسزمینه کلان و بنیادهای منطقه یورو
پسزمینه اقتصادی نیز از این دیدگاه حمایت میکند؛ بهطوری که جدیدترین شاخص ترکیبی مدیران خرید (Composite PMI) منطقه یورو از S&P Global برای ماه مه در سطح مقاوم ۵۳٫۵ پابرجا مانده که عمدتاً توسط بخش خدمات هدایت شده است. در مقابل، دادههای اخیر آمریکا ضعیفتر بوده؛ مطالبات بیمه بیکاری اندکی افزایش یافته و شاخص اعتماد مصرفکننده کاهش داشته است. این واگرایی بنیادین، استدلال مربوط به قدرت نسبی یورو را تقویت میکند.
علاوه بر این، اختلاف نرخهای بهره به نفع یورو در حال حرکت است. در شرایطی که فدرالرزرو از احتمال چرخش به سمت سیاستهای انبساطیتر در ادامه سال خبر میدهد، بانک مرکزی اروپا موضعی باثبات را حفظ کرده و به ثبات تورم هسته اشاره دارد. این واگرایی سیاستی، شکاف بازدهی را کاهش داده و نگهداری دلار در برابر یورو را کمجذابتر میکند.
همچنین مشاهده میکنیم صرف (premium) بوند آلمان نسبت به سایر بدهیهای دولتی در سطح بالایی باقی مانده که بازتابدهنده تقاضای بالای آنها بهعنوان دارایی امن است. فاصله بازدهی میان بوند ۱۰ساله آلمان و اوراق خزانهداری آمریکا تنها در یک ماه گذشته بیش از ۱۵ واحد پایه کاهش یافته است. این قدرت زیربنایی در بازار بدهی هسته اروپا، پایهای محکم برای کل منطقه یورو فراهم میکند.
این وضعیت بهطور معناداری با بحران انرژی ۲۰۲۲ متفاوت است؛ زمانی که یورو بهشدت تضعیف شد. گذار سبز شتابگرفته اروپا و متنوعسازی منابع انرژی، تابآوری صنعتی آن را افزایش داده و آسیبپذیریاش را در برابر شوکهای بیرونی کمتر کرده است. بنابراین باید انتظار داشته باشیم یورو در دورههای فشار و استرس بازار تقویت شود، نه تضعیف.
