گزارش اشتغال آمریکا فراتر از انتظار، بازنگریهای صعودی ماههای قبل و محکمتر شدن قیمت نفت خام، قیمتگذاری بازار را از سناریوی کاهش نرخ بهره فدرال رزرو در سال ۲۰۲۶ دور کرده است. دادههای Bloomberg WIRP از توقفی تقریباً قطعی در نشست ژوئن کمیته بازار آزاد فدرال (FOMC) حکایت دارد؛ در حالیکه با افزایش هزینههای انرژی پس از جنگ آمریکا و ایران، احتمال هرگونه کاهش نرخ در ۲۰۲۶ کمرنگ شده است.
قیمتگذاری بازار اکنون احتمال ۴۰٪ برای افزایش نرخ بهره تا دسامبر ۲۰۲۶ را نشان میدهد. برآوردها به تداوم وقفه سیاستی در سراسر ۲۰۲۶ اشاره دارد و ازسرگیری سیاست انبساطی در ۲۰۲۷ را با دو نوبت کاهش نرخ در اواخر سهماهه دوم ۲۰۲۷ و اواخر سهماهه چهارم ۲۰۲۷ پیشبینی میکند.
بازتنظیم انتظارات نرخ بهره در سایه دادههای قوی اشتغال و تورم ماندگار
ما معتقدیم گزارش قوی اشتغال ماه مه که ۲۷۵ هزار شغل اضافه کرد و نرخ بیکاری را به ۳.۸٪ کاهش داد، بهطور بنیادی انتظارات نرخ بهره را بازتنظیم کرده است. با تداوم نگرانیهای تورمی و تثبیت نفت خام WTI در حوالی ۹۵ دلار به ازای هر بشکه، استدلال برای هرگونه کاهش نرخ بهره در سال جاری عملاً از بین رفته است. تمرکز ما اکنون بهطور کامل از کاهش نرخ به سمت یک دوره طولانی «ثبات» تغییر کرده است.
مقامهای فدرال رزرو نیز با اظهارنظرهای هرچه hawkishتر واکنش نشان دادهاند و روایت «نرخهای بالاتر برای مدت طولانیتر» را تقویت کردهاند. بازار نیز این رویکرد را قیمتگذاری کرده است؛ بهطوریکه ابزار CME FedWatch از تقریباً قطعی بودن توقف در نشست پیشروی FOMC در ژوئن خبر میدهد. مهمتر اینکه، این ابزار احتمال قابلتوجه ۴۰٪ برای افزایش نرخ بهره تا دسامبر ۲۰۲۶ را نشان میدهد.
راهبردهای پرتفوی و چشمانداز سیاستگذاری
از نظر ما، این محیط به معاملهگران میگوید باید برای افزایش نوسان در داراییهای حساس به نرخ بهره آماده باشند. بحث دیگر درباره زمان کاهش نرخ نیست؛ بلکه درباره این است که آیا حرکت بعدی «افزایش» است یا نه—و همین، عدمقطعیت معناداری ایجاد میکند. ما میتوانیم راهبردهایی را مدنظر قرار دهیم که از این وضعیت منتفع میشوند؛ مانند خرید استرادل یا استرنگل روی ETFهای اوراق خزانهداری.
ما در حال بازآرایی پرتفویها هستیم تا یک دوره طولانی سیاست محدودکننده تا پایان سال را منعکس کند. این کار شامل بررسی اختیارهایی است که روی افزایش بازدهیها شرط میبندند؛ مانند خرید اختیار فروش (Put) روی قراردادهای آتی اوراق خزانهداری با سررسیدهای بلندمدت. تقویت دلار آمریکا نیز پیامد محتمل دیگری است و بنابراین اتخاذ موقعیت خرید در اختیار خرید دلار (Dollar-call) در برابر سایر ارزهای اصلی میتواند گزینه جذابی باشد.
این وضعیت ما را به دورههایی یادآوری میکند که آخرین مرحله مهار تورم سرسختترین بخش بوده و فدرال رزرو را ناچار کرده سختگیرانهتر از آنچه بازار ابتدا قیمتگذاری میکرد باقی بماند. نمونهای از این پویایی را در سالهای ۲۰۲۲ تا ۲۰۲۳ نیز دیدیم؛ زمانی که شرطبندیهای زودهنگام روی چرخش سیاستی بارها تنبیه شد. در نتیجه، اکنون سناریوی پایه ما یک وقفه سیاستی ممتد در تمام سال ۲۰۲۶ است، با احتمال آغاز کاهش نرخها تنها از میانه ۲۰۲۷.
