تحلیل سوسیه‌ته ژنرال می‌گوید نفت با شدت کمتری نسبت به آنچه ابعاد اختلال نشان می‌دهد واکنش نشان داده است، حتی در حالی که عرضه جهانی نفت خام حدود ۱۴٪ کاهش یافته است. این در مقایسه با وقفه ۷٪ در جریان تحریم نفتی عربی ۱۹۷۳ است؛ با این حال قیمت‌ها حدود ۳۰٪ افزایش یافته‌اند، نه تا سطح ۶۰٪ که در پایان مارس دیده شد، و همچنان بسیار پایین‌تر از جهش ۱۳۴٪ ثبت‌شده در سال ۱۹۷۳ هستند. این یادداشت به ۱۰ عامل خنثی‌کننده که با مشتریان مطرح شده اشاره می‌کند؛ از جمله تخریب تقاضای چین، تغییرات ساختاری که اثر ادراکی قیمت‌های بالاتر را تضعیف می‌کند، برداشت از ذخایر، پیام‌رسانی حمایتی از واشنگتن، و منحنی سررسید (Forward Curve) که اطمینان‌بخش به نظر می‌رسد.

این بانک استدلال می‌کند بازارهای فیزیکی با کاهش موجودی‌ها در حال تنگ‌تر شدن هستند و عرضه کوتاه‌مدت (prompt) بیشتر تحت فشار قرار گرفته است، اما مصرف‌کنندگان نیازها را با کاهش موجودی‌های ارزان‌تر خود تامین کرده‌اند به‌جای آنکه برای محموله‌های نقدی گران‌قیمت رقابت کنند؛ پویایی‌ای که آن را موقتی توصیف می‌کند. همچنین می‌افزاید قیمت‌گذاری در سررسیدهای دورتر بیش از حد ضعیف است و سرمایه‌گذاری لازم برای رشد پایدار عرضه غیر اوپک را توجیه نمی‌کند، در حالی‌که پوشش ریسک تولیدکنندگان در بخش‌های دورتر منحنی به لنگر انداختن قیمت‌های بلندمدت کمک می‌کند. با بازسازی ذخایر راهبردی و کمتر «راحت» شدن سطح موجودی‌ها، بانک انتظار دارد بازار برای بازتعادل شدن به قیمت‌های بالاتری نیاز داشته باشد.

گسست میان بازار فیزیکی و قیمت‌ها

ما شاهد یک گسست معنادار میان بازار فیزیکی نفت و قیمت‌های فعلی هستیم که یک فرصت ایجاد می‌کند. با وجود اختلال‌های بزرگ در عرضه، نفت خام WTI حوالی ۸۵ دلار به ازای هر بشکه درجا می‌زند؛ سطحی که به باور ما تنگنای بنیادی بازار را بازتاب نمی‌دهد. تازه‌ترین داده‌های اداره اطلاعات انرژی آمریکا (EIA) نیز این موضوع را تایید می‌کند؛ به‌طوری‌که هفته گذشته برخلاف انتظار برای افزایش اندک، برداشت غیرمنتظره ۴.۲ میلیون بشکه‌ای از موجودی‌ها ثبت شد.

این وضعیت تا حدی پنهان می‌ماند، چون مصرف‌کنندگان به‌جای خرید از بازار نقدی با قیمت بالاتر، در حال کاهش موجودی‌های موجود و ارزان‌تر خود هستند. این یک راهکار کوتاه‌مدت است که نمی‌تواند دوام بیاورد، زیرا ذخایر محدودند و اکنون برای این مقطع از سال به کف پنج‌ساله رسیده‌اند. انتظار داریم با تخلیه این موجودی‌ها در هفته‌های پیش‌رو، خریداران ناچار شوند به بازار برگردند و این موضوع فشار افزایشی بر قیمت‌های کوتاه‌مدت وارد کند.

پیامدهای منحنی سررسید و تقاضای زیربنایی

منحنی سررسید سیگنال گمراه‌کننده‌ای از ثبات بلندمدت ارسال می‌کند که معامله‌گران باید به دنبال بهره‌برداری از آن باشند. برای نمونه، قرارداد آتی دسامبر ۲۰۲۶ نزدیک ۷۹ دلار معامله می‌شود؛ قیمتی که برای ترغیب سرمایه‌گذاری سرمایه‌ای لازم جهت تولید جدیدِ غیر اوپک کافی نیست. این نشان می‌دهد اختیار خرید (Call) در سررسیدهای دورتر در حال حاضر نسبت به نیاز اجتناب‌ناپذیر بازار به قیمت‌های بالاتر برای متوازن‌سازی در آینده، کمتر از ارزش‌گذاری شده است.

سیگنال‌های اقتصادی اخیر، مانند شاخص مدیران خرید تولیدی کایکسین چین (Caixin Manufacturing PMI) برای ماه مه که با ۵۱.۹ بالاتر از انتظار آمد، نشان می‌دهد نگرانی‌ها درباره تخریب تقاضا ممکن است اغراق‌آمیز باشد. در گذشته نیز دیده‌ایم—مثلاً در دوره پس از شوک ۱۹۷۳ یا جهش سریع قیمت‌ها در ۲۰۲۲—که بازارها با محو شدن بادهای مخالف موقت، چقدر سریع می‌توانند دوباره قیمت‌گذاری کنند. نیاز نهایی به پر کردن ذخایر راهبردی نفت نیز یک لایه دیگر از تقاضای آتی اضافه خواهد کرد و دیدگاه ما را تقویت می‌کند که قیمت‌های فعلی به‌طور ناپایدار پایین هستند.