اقتصاد ژاپن در سهماهه نخست سال نسبت به فصل قبل ۰.۵٪ رشد کرد و از پیشبینی اجماعی ۰.۳٪ فراتر رفت. این آمار نشان میدهد شتاب کوتاهمدت رشد در شروع سال محکمتر از انتظارات بوده است.
این سبقت ۰.۲ واحد درصدی نسبت به برآوردها میتواند بر ارزیابیها از تقاضای داخلی و چشمانداز سیاستگذاری اثر بگذارد. بازارها دادههای آتی فعالیت و تورم را زیر نظر خواهند داشت تا بسنجند آیا این ضربان رشد میتواند در سهماهه بعدی نیز حفظ شود یا خیر.
رشد قویتر و پیامدهای سیاستی
رقم تولید ناخالص داخلی سهماهه نخست که بهتر از انتظار منتشر شد، نشان میدهد اقتصاد ژاپن مومنتوم بیشتری از آنچه در قیمتها منعکس شده بود دارد. ما این را نشانهای روشن از بهبود سلامت زیربنایی اقتصاد میدانیم. این غافلگیری مثبت در کوتاهمدت میتواند بهعنوان نیروی محرک (Tailwind) برای ین ژاپن عمل کند.
به باور ما، این داده به بانک مرکزی ژاپن (BoJ) توجیه بیشتری برای تسریع روند عادیسازی سیاست پولی میدهد. BoJ محتاط بوده، اما با توجه به اینکه تورم اخیراً حول ۲.۷٪ تثبیت شده و اکنون نیز رشد اقتصادی قابلقبول ثبت شده، احتمال افزایش نرخ بهره پیش از پایان سهماهه سوم بهطور معناداری بالا رفته است. این چرخش بالقوه سیاستی اکنون کانون توجه اصلی ماست.
در واکنش، به خرید اختیار خرید (Call) ین در برابر دلار فکر میکنیم و هدفگذاری ما حرکت جفتارز USD/JPY به زیر سطح ۱۵۰ است. ین طی دو سال گذشته بهطور قابلتوجهی تضعیف شده و این موضوع میتواند کاتالیزور آغاز یک بازگشت باشد. از نگاه ما، با توجه به افزایش احتمال غافلگیری سیاستی از سوی بانک مرکزی، نوسان ضمنی (Implied Volatility) پایینتر از سطحی است که باید باشد.
راهبردهای بازار و اثرات بخشی
برای سهام، چشمانداز پیچیدهتر است. هرچند اقتصاد قوی برای بازار سهام خبر مثبتی است، اما تقویت سریع ین میتواند به سودآوری صادرکنندگان بزرگ ژاپن لطمه بزند؛ شرکتهایی که سهم قابلتوجهی از شاخص نیکی ۲۲۵ را تشکیل میدهند. از منظر تاریخی، تقویت ۱٪ی ین میتواند سود هر سهم (EPS) صادرکنندگان را به میزانی مشابه کاهش دهد.
بنابراین، به اتخاذ موقعیت خرید در قراردادهای آتی شاخص TOPIX فکر میکنیم؛ شاخصی که وزن بیشتری به شرکتهای داخلی میدهد و از اقتصاد داخلی قوی منتفع میشوند. برای پوشش ریسک، ممکن است اختیار فروش (Put) روی نیکی ۲۲۵ خریداری کنیم. این راهبرد «معامله جفتی» (Pair Trade) ما را در موقعیتی قرار میدهد که از رشد داخلی بهرهمند شویم و همزمان در برابر ریسک ارزیِ صادرکنندگان محافظت داشته باشیم.
همچنین انتظار داریم با قیمتگذاری موضع انقباضیتر (Hawkish) بانک مرکزی ژاپن، بازده اوراق قرضه دولتی ژاپن (JGB) افزایش یابد. با نگاه به منحنی بازده که بهطور غیرمعمولی تخت شده، فرصت «شیبدار شدن» (Steepening) را میبینیم. در حال بررسی سوآپهای نرخ بهره هستیم تا برای افزایش نرخهای کوتاهمدت طی شش ماه آینده موقعیتگیری کنیم.
